>> 招商證券-中國平安(601318)否極泰來-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2022年報，全年實現(xiàn)NBV 288億，同比下滑24%，Q4單季已實現(xiàn)兩位數(shù)正增，壽險改革行至三載曙光在前；營運利潤和分紅繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，進一步彰顯業(yè)績韌性。我們認為，中國平安作為壽險改革標桿，在行業(yè)拐點之際更有望實現(xiàn)深蹲起跳，負債端基礎(chǔ)最好疊加面貌煥新，資產(chǎn)端改善顯著疊加低基數(shù)，值得重視與期待。
公司利潤表現(xiàn)略低于預(yù)期，受其他資產(chǎn)管理、財險信保業(yè)務(wù)、金融科技業(yè)務(wù)、投資表現(xiàn)低迷拖累。1）公司全年實現(xiàn)歸母營運利潤1483.7億，同比+0.3%（前三季度為+3.8%，Q4單季度-14.2%），主要受其他資產(chǎn)管理（同比-81.2%）、財產(chǎn)險（同比-45.2%）和科技業(yè)務(wù)（同比-31.3%）拖累影響。壽險、銀行的營運利潤則保持穩(wěn)定增長貢獻。2）全年實現(xiàn)歸母凈利潤837.7億元，同比-17.6%（前三季度為-6.3%，Q4單季度-63.4%），額外受四季度投資表現(xiàn)低迷拖累（短期投資波動-126.3億）。預(yù)計四季度大幅惡化主要受到房地產(chǎn)市場波動影響拖累平安不動產(chǎn)業(yè)績表現(xiàn)，財險信保業(yè)務(wù)受經(jīng)濟波動影響風險持續(xù)出清，陸金所等金融科技資產(chǎn)股價階段低迷拖累。展望未來，相關(guān)風險因素均有望受到不同程度改善，集團輕裝上陣，有望恢復(fù)往日雄風。
壽險業(yè)務(wù)拐點將至，曙光正在前方。1）公司全年實現(xiàn)NBV 288.2億元，同比-24.0%，Q4單季度同比+11.7%實現(xiàn)轉(zhuǎn)正（22Q1/Q2/Q3單季度分別為-34%/-17%/-20%）；壽險FYP 1193.4億，同比-12.4%。2）公司全年NBVMargin為24.1%，同比-3.7PCT，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中儲蓄類占比上升導致，長期人壽健康保障型業(yè)務(wù)占比則下滑至22%。3）22年末公司代理人數(shù)量為44.5萬，較年初凈減少15.5萬（22Q1/H1/Q3分別為54萬/52萬/49萬），同比下滑幅度收窄；人均NBV4.8萬元/年，同比+22.1%；代理人活動率50.8%，同比+3.8PCT；代理人月平均收入7051元，同比+22.5%。隨著低績效代理人的加速出清，個險隊伍質(zhì)態(tài)進一步改善，多元渠道并行發(fā)展，單一路徑依賴有望突破，渠道改革成效漸現(xiàn)。我們預(yù)計，2023年代理人和銀行作為公司最重要的銷售渠道，單產(chǎn)將持續(xù)提升并有望進入規(guī)模爬坡階段，有助于進一步推動保費和價值的增長循環(huán)。4）公司壽險業(yè)務(wù)營運利潤增長16.0%，主要是實際賠付較低以及繼續(xù)率改善帶來營運偏差同比+96.1%的正向貢獻，剩余邊際攤銷則同比下滑2.4%。
產(chǎn)險業(yè)務(wù)虧損，銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，資管和科技業(yè)務(wù)有所拖累。1）公司產(chǎn)險業(yè)務(wù)實現(xiàn)原保費2980.4億，同比+10.4%，綜合成本率為100.3%，同比+2.3PCT（綜合賠付率69.9%，同比+2.9PCT；綜合費用率30.4%，同比-0.6PCT），惡化原因主要是Q4保證險賠付率上升影響。車險業(yè)務(wù)量質(zhì)齊升（保費2013.0億，同比+6.6%；綜合成本率95.8%，同比-3.1PCT），主要受益于汽車銷售改善及疫情影響出險率下滑，公司市占率則進一步提升至24.5%，龍頭優(yōu)勢得以體現(xiàn)。非車業(yè)務(wù)產(chǎn)生承保虧損93.4億元，綜合成本率達109.7%，同比惡化13.4PCT，主要是由于小微企業(yè)的信用保證保險賠付率大幅攀升所致，總投資受益同比下滑29.1%則進一步拖累財險業(yè)務(wù)凈利潤同比減少45.2%。2023年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和貨幣政策持續(xù)發(fā)力，非車險業(yè)務(wù)品質(zhì)有望得到改善。2）銀行業(yè)務(wù)貢獻營運利潤263.8億，同比+25.3%，不良貸款率1.05%，撥備覆蓋率升至290.28%，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，風險抵補能力不斷增長。3）資管業(yè)務(wù)全年貢獻營運利潤22.9億，同比-81.2%，主要是受資本市場波動、項目估值變化影響；科技業(yè)務(wù)全年貢獻營運利潤54.6億，同比-31.3%，則是由于陸金所、汽車之家等凈利潤同比分別下滑48.2%、16.0%所致。
不動產(chǎn)投資占比進一步下降，資產(chǎn)端擔憂得以緩解。截止2022年底，公司保險資金投資資產(chǎn)規(guī)模為43684億元，同比+11.5%；全年實現(xiàn)凈投資收益率4.7%，同比+0.1PCT，總投資收益率2.5%，同比-1.5PCT，主要是受資本市場波動影響（2022年滬深300指數(shù)和上證指數(shù)分別下滑21.3%、15.0%）。公司披露2022年底公司保險資金投資組合中不動產(chǎn)投資余額為2045億元，在總投資資產(chǎn)中占比進一步下降至4.7%，其中物權(quán)1180億元、股權(quán)455億元、債權(quán)411億元。預(yù)計后續(xù)公司將繼續(xù)加強對房地產(chǎn)風險敞口的管控，疊加行業(yè)支持政策不斷加碼和房企信用風險逐步緩釋，將有效緩解市場對公司資產(chǎn)端的風險擔憂。
戰(zhàn)略布局著眼長遠，醫(yī)療健康生態(tài)圈優(yōu)勢凸顯。經(jīng)濟水平提升、老齡化加快、家庭小型化、慢性病患病率上升等趨勢使得居民對健康保障和養(yǎng)老服務(wù)的需求進一步提高，公司基于“9073”養(yǎng)老格局，加快布局全周期健康管理服務(wù)、打造“保險+養(yǎng)老”服務(wù)生態(tài)建設(shè)賦能銷售。截至2022年底，公司居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國32個城市，超2萬名客戶獲得服務(wù)資格，2023年預(yù)計將進一步擴大覆蓋范圍。展望長遠，健康服務(wù)不僅有望發(fā)展成為公司價值增長的第二曲線和下一個改變健康險的“賽點”，更有助于保險行業(yè)服務(wù)“健康中國”戰(zhàn)略，踐行“國之大者”的責任與擔當。
維持“強烈推薦”投資評級，疫情影響疊加行業(yè)周期，過去三年公司業(yè)績進入深度調(diào)整期，隨著壽險改革舉措不斷深化，我們欣喜地看到22Q4單
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