>> 東吳證券(香港)-中國平安(601318)棋至中盤心未改，曙光初現(xiàn)待時飛-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大小： |
932KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
中國平安隱含疫情防控和經(jīng)濟復(fù)蘇的正向期權(quán)屬性，較低的估值水平給予安全墊，邊際向好的內(nèi)外部環(huán)境賦予估值彈性。我們認(rèn)為本輪的壽險業(yè)復(fù)蘇短期看疫情，中期看隊伍，長期看產(chǎn)品。隨著疫情防控情勢不斷修復(fù)向好，壽險板塊有望迎來戴維斯雙擊，而短期資產(chǎn)端的邏輯彈性更強，長期負(fù)債端彈性則考驗頭部險企壽險轉(zhuǎn)型成效。我們相信平安作為壽險改革先行者，有望引領(lǐng)行業(yè)摸索著走出困境。
外部環(huán)境：曙光初現(xiàn)待時飛。地產(chǎn)紓困政策漸次落地，政策導(dǎo)向徹底扭轉(zhuǎn)，保市場主體的思路徹底明確。隨著防疫政策優(yōu)化對于經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化。雖然壽險負(fù)債端拐點未出現(xiàn)實質(zhì)性信號，但機遇正在醞釀。從供給側(cè)來看，隨著近年來清虛力度的加大，雖然上市險企隊伍數(shù)量仍在探底，但降幅明顯逐季收窄且隊伍產(chǎn)能持續(xù)復(fù)蘇，“老人”成為新單和價值的主要貢獻。從需求側(cè)來看，儲蓄型業(yè)務(wù)銷售回暖得益于低利率環(huán)境下，安全性、收益性和流動性的綜合優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。競品收益率逐步下滑疊加居民存款意愿不斷提升，我們預(yù)計1Q23上市險企新單和價值有望迎來大個位數(shù)正增長的修復(fù)，平安表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)平均水平。
標(biāo)識煥新不改初心，壽險改革有序推進。公司將現(xiàn)有品牌標(biāo)識中的標(biāo)語"金融科技"升級為"專業(yè)價值"，體現(xiàn)初心不改和為股東、客戶、員工及社會大眾創(chuàng)造長期的利益及價值的追求。公司招“才”季人才招募計劃收獲初步成效，“三好五星”評價體系依托數(shù)字化工具，圍繞“業(yè)績好、質(zhì)量好、行為好”三大維度，以“行為好支撐質(zhì)量好，質(zhì)量好驅(qū)動業(yè)績好”為內(nèi)在邏輯，引導(dǎo)隊伍形成“留存提升→質(zhì)態(tài)改善→收入增加→吸引優(yōu)增”的正反饋機制。平安新銀保團隊在提升銀行中收、滿足客戶多元化資產(chǎn)配置需求、優(yōu)化壽險渠道結(jié)構(gòu)具有重要戰(zhàn)略意義。
以醫(yī)療健康打造價值增長新引擎。公司以醫(yī)療健康打造價值增長新引擎，創(chuàng)新推出中國版“管理式醫(yī)療模式”，為個人及團體客戶提供“省心、省時、又省錢”的一站式醫(yī)療健康服務(wù)，賦能金融主業(yè)。截至2022年9月末，在平安近2.28億個人客戶中，有超64%的客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)。
盈利預(yù)測與投資評級：棋至中盤心未改，曙光初現(xiàn)待時飛。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022年至2024年歸母營運利潤增速為3.4%、3.0%和8.2%，NBV增速分別為-17.3%、3.4%和12.3%，2023年起壽險改革紅利有望逐步釋放。采用分部估值法對中國平安進行估值，給予0.76倍集團P/EV目標(biāo)估值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：壽險改革進程推進低于預(yù)期、疫情防控優(yōu)化進程低于預(yù)期、產(chǎn)品端改革成效低于預(yù)期。
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