>> 東興證券-中國平安(601318)2022三季報業(yè)績點評：新業(yè)務(wù)價值增速邊際改善，四季度業(yè)績有望企穩(wěn)向好-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉嘉瑋,高鑫 |
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中國平安披露2022年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入8702.02億元，同比減少3.8%；歸母凈利潤764.63億元，同比減少6.3%；歸母營運利潤1232.88億元，同比增長3.8%。其中壽險及健康險營運利潤864.86億元，同比增長17.4%；新業(yè)務(wù)價值258.48億元，同比減少26.6%。
三季度保險負(fù)債端延續(xù)邊際改善，但投資端承壓；銀行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。三季度全國疫情較二季度有所緩解，保險代理人展業(yè)難度下降，疊加公司持續(xù)推進(jìn)的渠道改革，三季度壽險及健康險業(yè)務(wù)首年保費和新業(yè)務(wù)價值同比降幅均繼續(xù)收窄。但三季度權(quán)益市場大幅波動，對公司投資業(yè)績產(chǎn)生一定負(fù)面影響，前三季度總投資收益率降至2.7%，拖累整體業(yè)績增速。相比之下，銀行業(yè)務(wù)仍延續(xù)穩(wěn)健快速的增長勢頭，在保險主業(yè)進(jìn)入調(diào)整期時成為集團(tuán)業(yè)績的“穩(wěn)定器”。
壽險渠道改革繼續(xù)推進(jìn)，2023年“開門紅”有望成為負(fù)債端的爆發(fā)點。公司自2019年底開啟持續(xù)三年的渠道深度改革，當(dāng)前改革已近收尾階段，公司通過明確方向和精簡流程加快進(jìn)度、順勢而為，在各渠道均取得較大突破。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化改變客戶需求，長期保障型產(chǎn)品的需求下降，公司就在終身壽險上加大投入力度；理財新規(guī)打破產(chǎn)品剛兌，保險年金型產(chǎn)品的替代效應(yīng)增強(qiáng)，公司近年在年金險方面亦持續(xù)發(fā)力；疫情影響代理人線下展業(yè)，公司在通過AI輔助銷售的同時，大力發(fā)展銀保渠道。整體上看，經(jīng)過近三年的改革，公司壽險和健康險業(yè)務(wù)從渠道端和產(chǎn)品端均作出有效調(diào)整，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，代理人也從2018年140+萬的高點精簡至當(dāng)前的48.8萬，并有望通過高效增員和核心代理人留存率的提升，使隊伍保持在50-70萬的水平，真正實現(xiàn)隊伍的“提質(zhì)增效”。我們看到，前三季度代理人渠道新增人力中“優(yōu)+”占比同比提升10.3個百分點；而核心代理人鉆石隊伍人均首年保費是整體隊伍的4.8倍。優(yōu)質(zhì)的新鮮血液和高產(chǎn)能的核心隊伍協(xié)力帶動公司新業(yè)務(wù)價值增速從Q1的-33.7%到中期的-28.5%再到Q3的-26.6%。展望年末，2023年開門紅即將于11月中旬正式啟動，疊加改革的推進(jìn)和或可預(yù)期的疫情邊際改善，公司全年新業(yè)務(wù)價值降幅有望較Q3進(jìn)一步收窄。
影響利潤的重要風(fēng)險正在逐步釋放，公司業(yè)績增長更具確定性。房地產(chǎn)投資潛在的爆雷風(fēng)險成為市場對公司的核心關(guān)注之一。從三季報中可以看到，公司不動產(chǎn)投資余額在總投資資產(chǎn)中占比不足5%，且物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)結(jié)構(gòu)較中期進(jìn)一步優(yōu)化。伴隨國家房地產(chǎn)政策密集出臺，預(yù)計公司相關(guān)風(fēng)險將繼續(xù)緩慢壓降，進(jìn)一步弱化對業(yè)績的負(fù)面影響。此外，年內(nèi)國內(nèi)利率持續(xù)下行影響了主要期限國債750日移動平均利率曲線的走向，進(jìn)而增加公司計提準(zhǔn)備金的壓力。但考慮到美聯(lián)儲加息力度和中美利差，結(jié)合近期匯率和國內(nèi)利率、通脹走勢，我們判斷國內(nèi)利率下行空間將較為有限，公司準(zhǔn)備金計提壓力有望得到緩解
投資建議：
通過近三年渠道改革，公司代理人隊伍質(zhì)素和產(chǎn)能得到有效提升，核心代理人隊伍不斷壯大，仍有望在與友邦和國內(nèi)同業(yè)的競爭中處于較為有利的地位。同時，依托平安銀行優(yōu)質(zhì)客戶資源和集團(tuán)內(nèi)高效協(xié)同，公司有望在銀保這一高增長賽道中占據(jù)優(yōu)勢地位，構(gòu)建負(fù)債端第二增長極。此外，在金融科技高效賦能和康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的政策支持下，公司核心優(yōu)勢有望得到長期充分發(fā)揮。整體上看，我們?nèi)钥春霉咀鳛閲鴥?nèi)保險集團(tuán)龍頭，在行業(yè)馬太效應(yīng)下的長期投資價值。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1002.30億元、1126.19億元和1306.43億元，維持“推薦”評級。當(dāng)前公司股價僅0.46x22EVPS，處于低估區(qū)域，具備中長期投資價值。年內(nèi)目標(biāo)價49.1元，對應(yīng)0.6x22EVPS。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險
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