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事件：中國平安發(fā)布2022年三季報：1、歸母凈利潤765億元，同比-6.3%，Q3同比-31.5%，受資本市場波動以及準備金增提影響。2、歸母營運利潤1233億元，同比+3.8%，Q3同比+2.8%。3、壽險NBV同比-26.6%，降幅較中報的-28.5%收窄，其中Q3 NBV同比-20.1%。總體看，平安三季報表現(xiàn)符合市場預期，NBV降幅略收窄，隊伍結(jié)構有所優(yōu)化，但長期保障型業(yè)務仍承壓，壽險業(yè)務復蘇進程仍需跟蹤觀察；另外，平安預計將于11月中旬左右開啟明年“開門紅”預售，產(chǎn)品策略預計以“年金+增額終身壽”為主。
　　業(yè)績總覽：前三季度OPAT增速略放緩，壽險仍是最大貢獻，產(chǎn)險、資管受投資波動影響較大。
　　 1、前三季度OPAT同比+3.8%，較上半年增速略放緩。集團前三季度營運利潤1233億元，同比+3.8%，Q3單季度營運利潤379億元，同比+2.8%。而集團前三季度歸母凈利潤為765億元，兩者468億元的差異，主要一是股市波動帶來的短期投資波動約291億元，二是750日曲線下移帶來的折現(xiàn)率變動影響約177億元。
　　 2、從構成來看，壽險仍是OPAT最大貢獻來源，產(chǎn)險、資管受投資波動影響。前三季度壽險、產(chǎn)險、銀行、資管、科技板塊的營運利潤同比分別17%、-21%、26%、-53%、-24%，Q3單季分別15%、-17%、26%、-69%、-38%。壽險OPAT增長較快，主要是受疫情影響實際賠付較低，以及繼續(xù)率有所改善，營運經(jīng)驗優(yōu)于假設，帶來營運偏差增長，以及免稅收益上升帶來有效稅率下降，壽險仍是OPAT最大貢獻來源（占比69%，同比提升約8pct），銀行正向貢獻明顯，產(chǎn)險、資管均是受到投資波動影響，另外科技板塊上半年表現(xiàn)亦較弱。
　　壽險：NBV降幅略收窄，隊伍結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。
　　1、NBV降幅較中報略收窄。前三季度NBV同比-26.6%（可比口徑下同比-18.9%），降幅較上半年的-28.5%有所收窄，Q1-Q3分別同比-33.7%、-16.9%、-20.1%。拆分來看，首年保費同比-12.9%，而前三季度NBV margin同比-4.9pct至25.8%，主要是保障型產(chǎn)品銷售較弱帶來的產(chǎn)品結(jié)構變化所致。
　　 2、代理人規(guī)模較中報下滑6%，隊伍結(jié)構繼續(xù)優(yōu)化：三季末代理人數(shù)量48.8萬人，較年初-18.7%，較中期-6.0%。隊伍結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，新增人力中“優(yōu)+”占比提升10.3pct，代理人人均NBV同比提升超22%。
　　財險：非車保費增速快，綜合成本率同比略有上升。1、前三季度財險保費收入同比+11.4%，Q3單季同比+13.9%，其中車險、非車險、意健險保費分別同比+7.5%、+21.3%、+14.4%，Q3單季分別+8.0%、+43.6%、-6.4%。2、綜合成本率同比+0.6pct至97.9%，COR逆勢上行，主要是受疫情影響，保證保險賠付支出上升。
　　投資：凈投資收益率同比持平，總投資收益率略下滑，地產(chǎn)敞口下降。1、截止三季末，投資規(guī)模超4.29萬億，較年初增長9.6%。2、前三季度年化凈投資收益率4.2%，同比持平；總投資收益率2.7%，同比-1pct。3、債權計劃及理財產(chǎn)品的占比較年初-1.3pct至10.4%。不動產(chǎn)投資占比4.8%，較年中-0.4pct，其中物權、股權、債權分別占比56%、23%和21%。
　　投資建議：總體看，平安三季報表現(xiàn)符合市場預期，NBV降幅略收窄，隊伍結(jié)構有所優(yōu)化，但長期保障型業(yè)務仍承壓，壽險業(yè)務復蘇進程仍需跟蹤觀察；另外，平安預計將于11月中旬左右開啟明年“開門紅”預售，產(chǎn)品策略預計以“年金+增額終身壽”為主。我們維持平安集團22年的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為同比+0.4%和+1.4%至11849億元和1030億元，每股內(nèi)含價值同比增長8.6%至82.9元，當前集團對應22年PEV約為0.45倍，維持買入評級；
　　風險提示：權益市場大幅度下降，長期無風險收益率大幅度下行，新單保費增速不如預期，壽險改革成效低于預期