>> 安信證券-中國平安(601318)NBV表現(xiàn)環(huán)比改善，市場波動投資承壓-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
577KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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■事件：中國平安2022年前三季度實現(xiàn)歸母營運利潤1233億元（YoY+4%），歸母凈利潤765億元（YoY-6%），實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值258億元（YoY-27%）。
核心重點：1）NBV環(huán)比改善。Q3單季NBV同比-20%，較H1同比-29%邊際改善。2）人力規(guī)模進一步下滑。代理人規(guī)模同比-31%至48.8萬人，隊伍轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，新增人力“優(yōu)+”占比、人均NBV均同比提升。3）投資收益承壓。市場波動環(huán)境下，投資收益+公允價值變動損益同比-76%，拖累總投資收益率同比-1.0 pct至2.7%。
■人力脫落質(zhì)態(tài)改善，NBV邊際改善。公司前三季度實現(xiàn)壽險保費收入3822億元（YoY-2.5%），貢獻營運利潤865億元（YoY+17%），NBV達258億元（YoY-27%，按去年末精算假設(shè)重述后則為YoY-19%）。其中，Q3保費收入1000億元（YoY-3%），營運利潤275億元（YoY+17%），NBV達63億元（YoY-20%）。
1）隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)。截至22Q3，公司代理人規(guī)模進一步下滑至48.8萬人（YoY-31%）；同時持續(xù)升級“優(yōu)+”政策，人力質(zhì)態(tài)明顯改善，前三季度新增人力中“優(yōu)+”占比同比+10.3 pct，人均NBV同比提升超22%。我們預(yù)計公司人力清虛或?qū)⒊掷m(xù)，隊伍規(guī)模在一定程度上仍有企穩(wěn)空間；伴隨隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進，整體質(zhì)態(tài)有望進一步提升。
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動NBVM下滑。受發(fā)力儲蓄型產(chǎn)品銷售等影響，前三季度公司NBVM同比-4.9 pct至25.8%，疊加新單同比-13%及采用更為嚴格精算假設(shè)，帶動前三季度NBV同比-27%，Q3同比-20%。
3）“渠道+產(chǎn)品”改革穩(wěn)步推進。公司推動多渠道提質(zhì)升級，創(chuàng)新升級產(chǎn)品體系?？紤]到公司改革成效有望進一步顯現(xiàn)，開門紅或于11月啟動帶來提振作用，以及后續(xù)保障型銷售逐步回暖，我們預(yù)計公司全年價值率及NBV降幅仍有一定縮窄空間。
財險延續(xù)增長態(tài)勢，綜合成本率小幅上揚。公司前三季度實現(xiàn)財險保費收入2220億元（YoY+11%，車險/非車險分別YoY+8%/+20%），營運利潤105億元（YoY-21%）。受信保賠款支出同比上升影響，公司前三季度財險綜合成本率同比+0.6 pct至97.9%。
受市場波動影響，投資收益承壓。受資本市場波動影響，公司前三季度年化總/凈投資收益率分別為2.7%/4.2%，同比-1.0 pct/基本持平，主因投資收益+公允價值變動損益同比-76%。
■維持買入-A投資評級。疫情反復(fù)、市場波動等因素拖累公司Q3業(yè)績表現(xiàn)，長期仍看好公司轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。近期公司公告聯(lián)席CEO姚波先生擬離任CFO，新任CFO仍向其匯報，管理層將繼續(xù)保持穩(wěn)定。我們預(yù)計中國平安2022-2024年EPS分別為6.5元、6.9元、8.3元，目前P/EV處于歷史低位，6個月目標價為45元，對應(yīng)2022年P(guān)/EV為0.54倍。
■風險提示：權(quán)益市場大幅波動、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等
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