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業(yè)績(jī)概覽：整體表現(xiàn)符合預(yù)期。前三季度歸母凈利潤(rùn)同比-6.3%至764.6億元，Q3單季度同比-31.5%，略低于預(yù)期，主要受投資收益承壓和750日均線下行導(dǎo)致的準(zhǔn)備金增提影響，隨著利率觸底企穩(wěn)，預(yù)期后續(xù)準(zhǔn)備金計(jì)提影響減弱。
　　壽險(xiǎn)NBV負(fù)增幅收窄，多元渠道改革成效顯現(xiàn)。1）NBV持續(xù)承壓。前三季度NBV同比-26.6%，雖然較上半年的-28.5%小幅收窄，但Q3單季度環(huán)比Q2負(fù)增幅擴(kuò)大至-20.1%，預(yù)計(jì)主要受重疾等高價(jià)值的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品持續(xù)低迷拖累。新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比-4.9pct至25.8%，有假設(shè)調(diào)整因素，2023年預(yù)計(jì)改善。2）多元化渠道改革效果顯現(xiàn)。代理人渠道隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善：“優(yōu)+”新人占新增人力比重同比提升10.3個(gè)百分點(diǎn)；人均NBV同比+22%以上；鉆石隊(duì)伍人均首年保費(fèi)是整體隊(duì)伍的4.8倍。銀行優(yōu)才渠道量質(zhì)齊升：隊(duì)伍擴(kuò)充至1000人以上，超9成擁有本科學(xué)歷，產(chǎn)能較高。社區(qū)網(wǎng)格化渠道品質(zhì)優(yōu)化：隊(duì)伍超過(guò)4000人，產(chǎn)能和代理人“優(yōu)+”產(chǎn)能接近，試點(diǎn)孤兒?jiǎn)?3個(gè)月保單繼續(xù)率同比提升超17pct。3）代理人規(guī)模繼續(xù)萎縮。三季度末代理人數(shù)量較二季度末進(jìn)一步下滑6.0%至48.8萬(wàn)人，隊(duì)伍規(guī)模仍未見(jiàn)底，后續(xù)新單負(fù)增長(zhǎng)壓力仍大。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速較快，但綜合成本率略升。1）財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比+11.4%，較上半年的+10.1%進(jìn)一步提升；其中車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)業(yè)務(wù)分別同比+7.5%、+21.3%，非車(chē)業(yè)務(wù)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2）綜合成本率同比+0.6pct至97.9%，主要系保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在疫情影響下賠付增加所致。后續(xù)考慮公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)篩選，成本壓力預(yù)計(jì)緩解。
　　投資承壓，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋。1）投資收益承壓。年化凈投資收益率4.2%，與去年同期持平，但年化總投資收益率同比-1.0pct至2.7%，主要因權(quán)益市場(chǎng)和利率震蕩導(dǎo)致短期投資收益下降，是歸母凈利潤(rùn)同比由正轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因。2）房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)緩釋。三季度末不動(dòng)產(chǎn)規(guī)模約2065億，占總投資資產(chǎn)比重進(jìn)一步降至4.8%，其中物權(quán)、股權(quán)和債權(quán)分別占56%、22.8%和21.2%，股權(quán)中60%為收租型資產(chǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。3）償付能力穩(wěn)中有升。壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)核心償付能力充足率分別為140.9%、191.2%，環(huán)比二季度分別提升3.3和18.5pct。
　　投資建議：短期看華夏幸福減值基數(shù)影響下利潤(rùn)表現(xiàn)有望改善，而儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的回暖以及精算假設(shè)調(diào)整影響消除后2023年NBV增速預(yù)計(jì)回升。長(zhǎng)期看“4渠道+3產(chǎn)品”布局有助于承接客戶(hù)差異化需求，助力公司實(shí)現(xiàn)二次騰飛。調(diào)整2022、2023、2024年EPS預(yù)測(cè)值為5.76、7.28和8.52倍，維持審慎增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)度顯著不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)震蕩，長(zhǎng)期利率大幅下行