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2月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.4%/21.3%
　　中國(guó)平安2023年1-2月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)4.9%/5.1%。2月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速達(dá)到8.4%/21.3%，部分原因是去年同期春節(jié)假期導(dǎo)致的低基數(shù)。新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）負(fù)增長(zhǎng)、被股市波動(dòng)拖累的投資表現(xiàn)及地產(chǎn)投資敞口是導(dǎo)致公司2022年估值承壓的原因。我們認(rèn)為伴隨代理人改革在2022年底收關(guān)，產(chǎn)能提升有望幫助NBV實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2023年以來的股市表現(xiàn)和債券收益率表現(xiàn)較好，投資表現(xiàn)亦有望恢復(fù)。地產(chǎn)支持政策預(yù)計(jì)也將緩解市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)投資敞口的擔(dān)憂。我們維持2022/2023/2024年EPSRMB5.80/11.51/13.14的預(yù)測(cè)。維持SOTP估值法得出的A/H股目標(biāo)價(jià)RMB75/HKD90及“買入”評(píng)級(jí)。
　　NBV有望在2023年增速轉(zhuǎn)正
　　中國(guó)平安的代理人轉(zhuǎn)型升級(jí)計(jì)劃在2022年底已覆蓋所有的營(yíng)業(yè)部，開始試點(diǎn)超過12個(gè)月的營(yíng)業(yè)部比例在2023年3月將達(dá)到65%。通常而言，參與試點(diǎn)營(yíng)業(yè)部的代理人將在12-18個(gè)月后，實(shí)現(xiàn)代理人NBV產(chǎn)能的明顯改善。雖然代理人流失可能仍將在2023年持續(xù)，但我們認(rèn)為人力降幅的高峰已經(jīng)過去，未來代理人數(shù)量的下降預(yù)計(jì)較過去相對(duì)平緩。我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)改革帶來的產(chǎn)能提升有望在2023年抵消人力規(guī)模下降的負(fù)面影響，幫助NBV增速在2023年轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)2023年NBV將同比增長(zhǎng)3.9%。
　　2023年產(chǎn)險(xiǎn)繼續(xù)受益于行業(yè)馬太效應(yīng)
　　車險(xiǎn)COR在2022年受益于車輛使用率下降帶來的賠付減少，但宏觀經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致的信用險(xiǎn)賠付惡化抵消了車險(xiǎn)的承保盈利改善。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在2023年將面臨賠付增加導(dǎo)致的COR上升，我們認(rèn)為升幅在未決賠款準(zhǔn)備金的釋放下有望保持平緩。我們也認(rèn)為2023年宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)有望改善信用險(xiǎn)賠付惡化的情況，非車險(xiǎn)COR有望企穩(wěn)。作為頭部公司，平安產(chǎn)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將繼續(xù)受益于車險(xiǎn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)增強(qiáng)，渠道和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面的優(yōu)勢(shì)有望幫助公司保持保費(fèi)增長(zhǎng)和車險(xiǎn)COR領(lǐng)先行業(yè)的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023年的產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為10%，COR為97.8%。
　　估值有望在2023年繼續(xù)修復(fù)
　　拖累公司估值的因素有望在2023年得到緩解，壽險(xiǎn)改革有望通過提升代理人產(chǎn)能支撐NBV恢復(fù)增長(zhǎng)，投資表現(xiàn)有望在低基數(shù)下修復(fù)，地產(chǎn)支持政策有望緩解投資者對(duì)地產(chǎn)敞口的擔(dān)憂。中國(guó)平安A/H股交易于0.54/0.52x2023EPEV，仍處于2019年以來的較低位置。我們預(yù)計(jì)NBV恢復(fù)增長(zhǎng)及投資恢復(fù)有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV和產(chǎn)險(xiǎn)COR大幅惡化，投資大幅虧損。