久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

壽險(xiǎn)業(yè)績(jī)有亮點(diǎn)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保壓力大
　　中國(guó)平安2022年EPSRMB4.8，受投資波動(dòng)影響同比下降17%，低于我們/彭博一致預(yù)期17%/16%。歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比持平，低于我們的預(yù)期（+5%）。壽險(xiǎn)、銀行業(yè)績(jī)強(qiáng)于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和其他板塊。其中壽險(xiǎn)/銀行營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)16%/25.3%，表現(xiàn)良好；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、資產(chǎn)管理和科技板塊營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)下滑45.2%/81.2%/31.3%。（不）考慮假設(shè)收緊影響，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比下滑（17%）24%，其中4Q22同比增長(zhǎng)11.7%。受信用保證保險(xiǎn)質(zhì)量惡化拖累，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）100.3%，較上年惡化2.3pts，差于我們的預(yù)期。我們調(diào)低了產(chǎn)險(xiǎn)和資管板塊利潤(rùn)假設(shè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPSRMB10.04/11.51/12.94（前值RMB11.51/13.14/-）。維持“買入”評(píng)級(jí)以及基于SOTP估值法的RMB75/HKD90的目標(biāo)價(jià)。
　　壽險(xiǎn)代理人產(chǎn)能持續(xù)改善
　　2022年平安繼續(xù)收緊內(nèi)含價(jià)值假設(shè)，導(dǎo)致報(bào)告口徑2023年NBV收縮8%（從RMB313億至RMB288億），同比下滑24%。其中壽險(xiǎn)新單保費(fèi)下滑12.4%，基于首年保費(fèi)的NBV利潤(rùn)率下滑3.7pts，下滑幅度較上年（-5.5pts）趨緩。代理人人均NBV產(chǎn)能全年同比改善22.1%，顯現(xiàn)出壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)舉措正在逐漸見效。但2022年月均代理人規(guī)模48.1萬(wàn)人，較上年下降39.6%，代理人產(chǎn)能改善尚不足以覆蓋數(shù)量下滑。我們預(yù)計(jì)2023年代理人產(chǎn)能的改善仍將持續(xù)，而代理人數(shù)量的下滑逐漸趨緩。我們預(yù)計(jì)2023年NBV增長(zhǎng)2.7%。
　　信用保證保險(xiǎn)拖累財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)2022年COR 100.3%，同比惡化2.3pts，主要因?yàn)樾庞帽ＷC保險(xiǎn)COR大幅上升至131.4%（2021：91.2%），造成RMB90億的承保虧損。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，2022年COR 95.8%（2021：98.9%），但不足以彌補(bǔ)信用險(xiǎn)損失。此外，責(zé)任險(xiǎn)2022年也產(chǎn)生了部分承保虧損（COR：105.4%）。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)2022年前三季度COR為97.9%，我們估計(jì)四季度COR高達(dá)107%，可能是由于信用險(xiǎn)虧損集中計(jì)入的原因。2023年，受車險(xiǎn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)增強(qiáng)的影響，我們預(yù)計(jì)平安車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望在維持較好的表現(xiàn)（COR 97.0%），但信用保證保險(xiǎn)的影響或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。我們預(yù)計(jì)2023年COR 99.2%。
　　估值或受益于保險(xiǎn)銷售復(fù)蘇
　　我們認(rèn)為壽險(xiǎn)NBV有望在2023年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；隨著信用險(xiǎn)底層貸款（1-2年久期）逐漸出清，壓力會(huì)逐漸減輕。今年投資端改善也有望支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)。平安當(dāng)前的估值為0.54(A)/0.54(H)x 2023 PEV，依然具備較大的吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV和產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)大幅惡化，投資大幅虧損。