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近日，公司宣布將在2023年繼續(xù)裁員約1萬人，并計(jì)劃在年中啟動(dòng)針對(duì)公司組織和管理的重組計(jì)劃。根據(jù)公司披露，后續(xù)公司組織架構(gòu)將更為扁平，同時(shí)在4月、5月進(jìn)行人員的裁撤與優(yōu)化。我們認(rèn)為，此次降本增效將進(jìn)一步提升公司的盈利能力，對(duì)沖由于宏觀逆風(fēng)導(dǎo)致的收入壓力。中期而言，公司短視頻業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)大模型的研發(fā)以及內(nèi)容的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司流量與貨幣化的改進(jìn)。估值層面，當(dāng)前公司對(duì)應(yīng)2023年的PE估值為20倍，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增速大約10%，雖高于增速，但我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，疊加積極的股東回報(bào)政策，公司中長(zhǎng)期的投資價(jià)值依舊值得關(guān)注。
　　▍事件回顧：效率年計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，組織架構(gòu)趨向扁平化。近日，Meta公司宣布將繼續(xù)進(jìn)行更為有力的降本增效舉措，包括大約1萬人的裁員計(jì)劃以及關(guān)閉大約5000人的照片計(jì)劃；公司預(yù)計(jì)，4月將開啟技術(shù)部門的裁員，5月開啟業(yè)務(wù)部門的優(yōu)化，并適當(dāng)收縮部分虧損業(yè)務(wù)；同時(shí)，公司將在今年進(jìn)行組織架構(gòu)的優(yōu)化，包括更為扁平化的組織、取消低優(yōu)先級(jí)的項(xiàng)目等舉措。此舉顯示公司在降本增效領(lǐng)域的決心。
　　▍宏觀環(huán)境：通脹數(shù)據(jù)逐步回落，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)有望改善。根據(jù)2月美國CPI的數(shù)據(jù)，2月未季調(diào)CPI年率6%，基本符合預(yù)期。過去兩年壓制互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的逆風(fēng)因素正在逐步緩解。從消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入2月后北美整體的在線零售數(shù)據(jù)依舊保持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)1Q23將是主要互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡忘c(diǎn)，二季度之后有望逐步進(jìn)入到改善通道中。同時(shí)，隨著IDFA等數(shù)據(jù)問題的逐步趨緩，我們判斷Meta廣告業(yè)務(wù)有望在全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，并且有望在2Q進(jìn)入逐季改善通道。
　　▍短視頻：轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利推進(jìn)，貨幣化有望在下半年開始釋放。我們認(rèn)為作為公司社交業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的最重要業(yè)務(wù)，Reels短視頻的轉(zhuǎn)型是公司未來增長(zhǎng)最為重要的驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)公司4Q22數(shù)據(jù)，Reels在Facebook和Instagram上的播放量增加了一倍，視頻占總流量的比重接近20%。貨幣化層面，雖然Reels的貨幣化效率低于Feeds，但Reels本身的貨幣化效率相較2021年已經(jīng)翻倍，公司預(yù)計(jì)在今年年底或明年年初大致實(shí)現(xiàn)中性，之后爭(zhēng)取在保持需求的同時(shí)實(shí)現(xiàn)Reels的盈利增長(zhǎng)。AI亦將作為廣告效率增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，4Q22在更廣泛的廣告業(yè)務(wù)中，人工智能的投資使得廣告轉(zhuǎn)換率增長(zhǎng)20%，為廣告主帶來更高的回報(bào)。遠(yuǎn)期來看，Reels作為短視頻領(lǐng)域的戰(zhàn)略性產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)后續(xù)規(guī)模將與Storeis接近（大約400-500億美元量級(jí)），長(zhǎng)期空間值得期待。
　　▍后續(xù)展望：短視頻與降本增效的推進(jìn)有望帶動(dòng)公司基本面反轉(zhuǎn)。此前由于VR/AR以及元宇宙等業(yè)務(wù)的推進(jìn)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的快速變化，公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。自2023年以來公司開啟“效率年”為主題的降本增效舉措后，市場(chǎng)亦對(duì)后續(xù)利潤(rùn)改善給予充分肯定。展望未來，我們預(yù)計(jì)公司股價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素將來自：1）降本增效帶來的利潤(rùn)改善。2）公司戰(zhàn)略重新聚焦，短視頻等核心產(chǎn)品帶來的業(yè)績(jī)彈性。3）通脹緩解帶來的廣告行業(yè)復(fù)蘇以及在線廣告、短視頻領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)到2023年的PE估值為20倍，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增速為10%，后續(xù)來看，疊加公司持續(xù)的回購以及基本面的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前公司20倍的PE仍存在支撐的空間，而短視頻持續(xù)的貢獻(xiàn)亦將是中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的重要來源。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致廣告主縮減開支的風(fēng)險(xiǎn)；GDPR、反壟斷等監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)；iOS隱私政策影響廣告收入的風(fēng)險(xiǎn)；公司的企業(yè)重組效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)品上線導(dǎo)致平臺(tái)用戶流失風(fēng)險(xiǎn)；公司Oculus、Reels等項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等；元宇宙賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：短期來看，降本增效顯著提升了市場(chǎng)對(duì)公司利潤(rùn)改善的預(yù)期。從中長(zhǎng)期視角下，視頻化與在線廣告技術(shù)的調(diào)整，將支撐公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、用戶的增長(zhǎng)等均是公司股價(jià)上行的支撐。綜合考慮公司的業(yè)績(jī)指引，我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)為1217/1353/1518億美元，2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為255/321/388億美元，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年的PE估值為20/16/13倍，中長(zhǎng)期配置價(jià)值較為突出。