>> 東方證券-鎳行業(yè)深度③：電積鎳破局，23H2鎳或迎來全面寬松-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉洋 |
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核心觀點
22年鎳整體或過剩11萬噸，結(jié)構(gòu)性失衡下逆勢上漲47%。據(jù)INSG的統(tǒng)計，22年全球鎳過剩約11萬噸，但鎳價全年表現(xiàn)仍偏強，22年全年漲幅達47%至3萬美元/噸，核心在于結(jié)構(gòu)性失衡，即純鎳的供需失衡。
不銹鋼需求低迷，22年鎳鐵過剩逾10萬噸。22年全球不銹鋼產(chǎn)量或呈負增長，而作為主要原材料的鎳鐵產(chǎn)能仍在印尼快速增長，盡管開工率由年初的75%降至年底的65%，但產(chǎn)量提升25%至115萬噸，中國和印尼鎳鐵合計產(chǎn)量約156萬噸，而22年中印不銹鋼對鎳鐵需求增速僅為3%至136萬噸，22年鎳鐵產(chǎn)能產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯過剩。
22年紅土鎳礦-硫酸鎳產(chǎn)能釋放元年，新能源排產(chǎn)增速回落拖累硫酸鎳價。22年印尼的紅土鎳礦再次上演不銹鋼領域替代之路，憑借成本優(yōu)勢自22年5月快速替代硫化礦用于新能源領域，但11月三元正極產(chǎn)量增速由10月的81%降至55%，作為原料的中間品和硫酸鎳均出現(xiàn)明顯折價，22Q4MHP/高冰鎳折扣系數(shù)下降逾10PCT，硫酸鎳相對純鎳折價逾2萬元/噸，表明硫酸鎳的原料和產(chǎn)線均較為寬松。
純鎳瓶頸或于23H2解除，預計或逾3萬元/噸回歸空間。純鎳是鎳中間品的定價基礎，其庫存的持續(xù)去化導致鎳價整體上升。需求端，純鎳剛需在于電鍍和合金，22年我國消費量約32萬噸，另有6萬噸純鎳用于硫酸鎳生產(chǎn)，預計該部分在23年有所下降。供給端，受純鎳溢價的帶動，電解鎳開工率和產(chǎn)量明顯提升，22Q4開工率由Q1的75%提升至88%，產(chǎn)量也由Q1的4萬噸增至4.7萬噸。同時23-24年預計新增產(chǎn)能逾20萬噸，主要是以中間品和硫酸鎳為原料的電積工藝，補足紅土鎳礦-中間品-純鎳的后半段后，鎳各類產(chǎn)品和資源供應有望實現(xiàn)順暢流通，預計隨著電積鎳產(chǎn)能23H2的集中釋放，鎳有望從局部過剩走向全面過剩，純鎳相對其他產(chǎn)品的溢價也有望回歸合理區(qū)間，預計降幅超3萬元/噸。
投資建議與投資標的
鎳價回落有利于以鎳為直接原材料行業(yè)降本，建議關注高溫合金企業(yè)，如撫順特鋼(600399，買入)、隆達股份(688231，未評級)等，以及用于MLCC電極的高純鎳粉生產(chǎn)企業(yè)，如博遷新材(605376，未評級)。
風險提示
宏觀經(jīng)濟增速放緩風險、供給增速不及預期、不銹鋼或新能源需求增長超預期、電鍍合金等對純鎳需求增長超預期
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