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投資要點(diǎn)
　　集高品質(zhì)、全系列、一攬子供應(yīng)方案的行業(yè)龍頭。公司是全球橡膠助劑產(chǎn)品序列最齊全的供應(yīng)商之一，2007年以公司為依托組建了國家橡膠助劑工程技術(shù)研究中心后，公司開發(fā)并產(chǎn)業(yè)化一系列新產(chǎn)品，包括利基產(chǎn)品防焦劑CTP、連續(xù)法不溶性硫磺、綠色工藝促進(jìn)劑、高價(jià)值小品種PK900、TBSI以及均勻劑等，形成標(biāo)準(zhǔn)橡膠化學(xué)品、預(yù)分散橡膠化學(xué)品、不溶性硫磺、加工助劑、橡膠防護(hù)蠟、樹脂類等六大產(chǎn)品體系。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.97億元，同比提升34.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比提升78.2%。受益于防焦劑CTP盈利能力提升，2022年前三季度毛利率相較于2021年提升4.95pct至27.78%。
　　下游底部回暖提振助劑需求，行業(yè)集約化、綠色化利好盈利修復(fù)。橡膠助劑行業(yè)中近90%的橡膠助劑應(yīng)用與汽車相關(guān)，約70%需求用于輪胎生產(chǎn)。隨著下游回暖，輪胎開工率觸底反彈，2023年3月2日半鋼胎開工率73.85%，環(huán)比提升0.19pct，同比提升13.46pct；全鋼胎開工率69.33%，環(huán)比提升0.44pct，同比提升11.85pct。輪胎庫存流通天數(shù)亦呈現(xiàn)出下滑趨勢，有望提振橡膠助劑需求。此外，橡膠助劑行業(yè)朝集約化、綠色化發(fā)展，公司主要產(chǎn)品隨細(xì)分行業(yè)供需格局改善盈利能力有望回升：防焦劑CTP行業(yè)產(chǎn)能出清下市占率提升，產(chǎn)品價(jià)格及盈利能力高位企穩(wěn)；不溶性硫磺連續(xù)法工藝優(yōu)勢顯著，或?qū)⑹芤嬗谙掠胃叨嘶l(fā)展；促進(jìn)劑工藝清潔水平國際領(lǐng)先，隨行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升化解過剩產(chǎn)能，公司盈利能力有望修復(fù)。
　　儲(chǔ)備豐富多點(diǎn)布局，長期成長空間打開。公司依托交叉銷售優(yōu)勢以橡膠用助劑為切入口多點(diǎn)布局，投資建設(shè)3.5萬噸酚醛樹脂、1萬噸粘合劑HMMM、5.5萬噸硅烷偶聯(lián)劑、1.5萬噸有機(jī)過氧化物及4萬噸三氯氫硅，并依托豐富研發(fā)儲(chǔ)備，布局大健康的及新能源產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司在建項(xiàng)目有望顯著增厚收入利潤，助力公司切入新產(chǎn)品其他下游，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議?？紤]到公司作為綜合性橡膠助劑龍頭廠商，豐富在建項(xiàng)目有望于24年集中投放，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為1.33、1.52、1.97元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為8.53、7.5、5.79倍。首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。