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核心觀點：達達集團四季度營收高增，Non-GAAP虧損率大幅收窄，但上半年受疫情影響，全年業(yè)績略低于我們預期。伴隨京東對達達的持續(xù)賦能，公司有望于2023年實現Non-GAAP盈利。
　　調整盈利預測，維持“增持”評級。2022年上半年，疫情影響超市、餐飲等門店業(yè)務，達達KA門店收入下滑，因而全年業(yè)績略低于我們預期。但觀察四季度疫情復蘇期間，達達加強與京東的深化合作，加快便利店、餐飲等KA門店的擴張速度，收入和盈利大幅改善?？紤]到我們此前對京東流量定價的預測相對樂觀，我們調整達達集團2023-2025年凈利潤預測為-6/-2/2億元（此前預測2023-2024年凈利潤分別為2/10億元）。Non-GAAP凈利潤預測為1/5/9億元（此前預測2023-2024年分別為5/13億元）。
　　四季度業(yè)績符合預期，虧損率大幅改善。2022年四季度，達達集團Non-GAAP凈虧損從2021年的4.9億元收窄至1.8億元，虧損額大幅改善。截止至四季度，達達虧損率已實現連續(xù)7個季度環(huán)比改善，Non-GAAP虧損率從2021Q2的37%收窄至2022Q4的7%。隨著公司進一步降本增效，我們預計公司有望于2023年實現Non-GAAP盈虧平衡。
　　與京東深化合作，營業(yè)收入高增。2022年四季度，達達集團收入27億元，同比增長32%。達達營業(yè)收入主要分為達達快送和京東到家兩部分。（1）達達快送：業(yè)務收入9億元，同比增長23%，占公司收入比重的33%，主要系四季度連鎖商家的同城快遞訂單增加。（2）京東到家：業(yè)務收入18億元，同比增長37%，占公司收入比重的67%，主要系平均用戶數量和訂單規(guī)模的增長帶動整體GMV上行。2022年，達達GMV為633億元，同比增長47%，活躍門店數量22萬家，同比增長超50%。四季度，京東進一步加強了其與達達在多領域的親密合作。京東小時購GMV同比增長80%，作為小時購重要流量入口之一的“附近”頻道GMV增長300%。“附近”已放置在京東首頁推薦的重要位置。
　　補貼率下降，成本和費用顯著改善。四季度，公司運營和支持成本16億元，同比增長15%。公司毛利率提升至41%，同比提高9個百分點。銷售和營銷費用13億元，同比增長25%，主要系公司補貼和廣告等營銷費用的增長。但銷售和營銷費用占公司收入比重下降2.6個百分點至48.2%，表明公司補貼率的進一步下降。與此同時，在公司有效的費用控制措施下，管理和研發(fā)成本占收入比重下滑4.7個百分點至8.5%。
　　京東持續(xù)賦能，公司盈利可期。2022年2月，京東已經完成對達達的增資，實現控股。達達與京東深化合作所釋放出的協(xié)同作用，將幫助達達繼續(xù)擴大品類和商戶覆蓋面，提高京東到家平臺的曝光率，進而提高GMV變現率，推動收入快速增長。達達的商業(yè)模式并不依賴于補貼，伴隨消費者心智的加強，預計補貼率將持續(xù)下降。2022年下半年，達達已經實現公司整體現金流的轉正。隨著關鍵指標的持續(xù)優(yōu)化，公司有望在2023年實現Non-GAAP盈利。此外，當前抖音進入外賣市場，達達成為其配送服務商之一，也有望從抖音外賣業(yè)務中受益。但目前抖音外賣體量尚小，對達達盈利提升較為微弱。
　　風險提示事件：外賣等平臺加大商超到家補貼力度，行業(yè)進入惡性競爭的風險；客戶留存率不及預期的風險。