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央國(guó)企估值重塑引領(lǐng)“高股息”重回投資者視野。我們自22.12.08以來發(fā)布的5篇《“中國(guó)特色估值體系”猜想系列》中持續(xù)提示，23年“央國(guó)企重估”機(jī)會(huì)或?qū)⒇灤┤?；我們?.5《23主線“買變化”之三條線索》中持續(xù)強(qiáng)調(diào)，23年的主線三條線索之一“政策路線切換”的核心為：“央國(guó)企重估+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手。近期“央國(guó)企重估”背景下，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信有關(guān)進(jìn)一步提升派息率的公告使得“高股息策略”成為部分投資者重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。
　　然而傳統(tǒng)高股息策略在中長(zhǎng)期并不具備強(qiáng)投資價(jià)值。我們?cè)?2.3.27的《慎思篤行中的高股息策略》中剖析過傳統(tǒng)高股息策略的本質(zhì)：09.9以來，中證紅利全收益指數(shù)年化收益率能夠略微跑贏wind全A，但從相對(duì)跑贏區(qū)間來看，紅利全收益指數(shù)只有約一半的時(shí)間相對(duì)Wind全A占優(yōu)，且過去13年高股息率因子有效性并不高。同時(shí)高股息策略并不能相對(duì)偏股混合基金獲得更顯著的“低回撤”和“低波動(dòng)”特征。
　　為何傳統(tǒng)高股息策略并不能持續(xù)跑贏Wind全A？?jī)纱蠛诵摹安∫颉保海?）傳統(tǒng)高股息策略存在股息陷阱，即以往的高股息并不能保證未來它也是高股息，這導(dǎo)致未來的股息再投資受到影響；（2）傳統(tǒng)高股息還存在估值陷阱，即高股息策略的本質(zhì)是深度價(jià)值股策略，企業(yè)的盈利端往往缺乏持續(xù)的增長(zhǎng)，投資者不能獲得“與企業(yè)共同成長(zhǎng)”的收益，這導(dǎo)致策略在資本利得方面容易錄得顯著的負(fù)向貢獻(xiàn)的同時(shí)，也難以實(shí)現(xiàn)真正“低波動(dòng)、低回撤”的特性。
　　如何構(gòu)建A股和港股的優(yōu)化高股息股票池？我們通過“分紅意愿”和“盈利能力”兩大維度，針對(duì)性地修復(fù)了兩大“病因”，并構(gòu)建了包含100只A股的“A股高股息100”基礎(chǔ)池和包含50只港股的“港股高股息50”股票池。而基于A股和港股的兩大策略均是持續(xù)占優(yōu)策略：不僅09年來年化收益在20%上下，能夠大幅跑贏相應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)和偏股混合基金指數(shù)，且最大回撤更低，還具有真高股息特性；同時(shí)，從策略相對(duì)Wind全A/ Wind全港的走勢(shì)來看，兩大策略的占優(yōu)區(qū)間也是不分牛熊，在過去13年能夠持續(xù)跑贏占優(yōu)。
　　“央國(guó)企重估”機(jī)會(huì)或?qū)⒇灤┤?，進(jìn)一步構(gòu)建“中特估值高股息策略”。構(gòu)建完全由央國(guó)企構(gòu)成的“中特估值高股息策略”，其也能夠?qū)崿F(xiàn)“高收益+高股息+低回撤”，且資金容納高。在“中國(guó)特色估值體系”推動(dòng)之下，“中特估值高股息策略”不僅有望延續(xù)過去較為突出的表現(xiàn)，同時(shí)有望能夠在央國(guó)企估值重估的beta加持下獲得更強(qiáng)的上行動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性惡化，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不確定性等。本文僅從策略角度提出相關(guān)標(biāo)的，不代替廣發(fā)證券研發(fā)中心相關(guān)行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)