>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：怎么評(píng)價(jià)前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)預(yù)期的中樞量級(jí)大致相當(dāng)。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，略高于市場(chǎng)預(yù)期均值（WIND口徑）的2.9%；工業(yè)增加值累計(jì)同比2.4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期均值（WIND口徑）的3.0%。
1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%，2022年12月同比下降1.8%。
1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)2.4%，2022年12月同比增長(zhǎng)1.3%。
關(guān)于這一數(shù)據(jù)，我們需要理解兩點(diǎn)特殊性：一是去年年末的疫情達(dá)峰，急診診療達(dá)峰是1月2日，新冠住院感染人數(shù)達(dá)峰是1月5日，至1月12日兩個(gè)口徑單日仍在100萬以上，達(dá)峰尾部時(shí)段對(duì)年初消費(fèi)存在拖累；二是去年工業(yè)基數(shù)較高，2022年1-2月工業(yè)增加值顯著超預(yù)期，同比增速高達(dá)7.5%；而2022年后續(xù)月份基數(shù)就走低明顯。如果以1-2月工業(yè)增加值的兩年復(fù)合增速4.9%來遞推全年，則2023年工業(yè)增加值同比為6.3%。這一數(shù)據(jù)與我們《如何估算2023年GDP增速》中的結(jié)論亦大致匹配。
年初的疫情達(dá)峰尾部對(duì)于消費(fèi)存在一定的拖累。1按照國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制1月14日發(fā)布會(huì)，全國(guó)急診診療人次在2023年1月2日達(dá)峰152.6萬人次，之后持續(xù)下降，1月12日下降到109.2萬人次，較峰值時(shí)下降28.4%。1月5日達(dá)到了住院新冠感染者峰值162.5萬人，之后連續(xù)下降，1月12日回落到127萬人。
2022年初工業(yè)基數(shù)較高，1-2月工業(yè)增加值同比7.5%，我們?cè)诋?dāng)時(shí)點(diǎn)評(píng)《偏高的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)宏觀面有何影響》中也曾指出，“數(shù)據(jù)顯著超市場(chǎng)預(yù)期”。這對(duì)于2023年年初數(shù)據(jù)來說是一個(gè)壓低；但后續(xù)月份基數(shù)走低對(duì)今年數(shù)據(jù)來說又是一個(gè)抬高。所以兩年復(fù)合增速來看相對(duì)更客觀一些。2統(tǒng)計(jì)局指出，今年1-2月工業(yè)增加值兩年平均增長(zhǎng)4.9%。如果我們按照這一增速遞推全年，則全年工業(yè)增加值同比為6.3%左右。
在《如何估算2023年GDP增速》中，我們對(duì)年度實(shí)際GDP的預(yù)測(cè)在5.7%-6.2%之間。
從主要工業(yè)品產(chǎn)量來看，汽車是一個(gè)主要拖累，累計(jì)同比-14%；其次是集成電路的-17%，智能手機(jī)的-14.1%、工業(yè)機(jī)器人的-19.2%，疊加達(dá)峰后醫(yī)藥需求下降（醫(yī)藥制造1-2月增加值累計(jì)同比-3.1%），今年前兩個(gè)月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速是少見地低于整體的，只有0.5%。因?yàn)檫@部分后續(xù)大概率會(huì)有不同程度加速，所以年內(nèi)工業(yè)增加問題不大。新產(chǎn)業(yè)中太陽能電池產(chǎn)量增速依然較高，累計(jì)同比40.8%；其次是發(fā)電設(shè)備的31%。傳統(tǒng)部門中，相對(duì)高增速集中于煤炭、有色、粗鋼等。這與前期PMI傳遞的信號(hào)高度相似，在《哪些行業(yè)在引領(lǐng)2月經(jīng)濟(jì)的修復(fù)》中，我們指出傳統(tǒng)基建相關(guān)的建筑建材，新能源基建相關(guān)的電氣機(jī)械、專用設(shè)備明顯活躍。
在前期報(bào)告《哪些行業(yè)在引領(lǐng)2月經(jīng)濟(jì)的修復(fù)》中，我們指出：從環(huán)比改善幅度來看，紡服和建筑建材領(lǐng)先，其次是新基建相關(guān)領(lǐng)域，出口產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)則相對(duì)偏弱。15個(gè)細(xì)分行業(yè)中，12個(gè)行業(yè)景氣環(huán)比上行，具有普遍性；紡服、建筑建材（金屬制品、有色、非金屬礦）改善幅度領(lǐng)先，地產(chǎn)投資相關(guān)的黑色冶煉改善幅度偏弱；與新能源、基建投資相關(guān)的電氣機(jī)械、專用設(shè)備等裝備制造景氣環(huán)比上行亦超過10個(gè)點(diǎn)；出口相關(guān)的計(jì)算機(jī)、通用設(shè)備，與國(guó)內(nèi)消費(fèi)相關(guān)的汽車景氣環(huán)比上行幅度相對(duì)偏弱。
社會(huì)消費(fèi)品零售中增速最高的是藥品，累計(jì)同比19%以上，這一點(diǎn)是達(dá)峰期間的特殊性；較高的是與“吃”相關(guān)的餐飲、糧油食品，均在9%以上的增速；然后是煙酒、珠寶的6%左右；化妝品在高基數(shù)下增長(zhǎng)3.8%的化妝品。增速處于顯著負(fù)增長(zhǎng)，形成拖累的主要是汽車、手機(jī)。簡(jiǎn)單來看，耐用消費(fèi)品是1-2月數(shù)據(jù)的一塊主要短板。
1-2月餐飲收入同比增長(zhǎng)9.2%；糧油食品同比增長(zhǎng)9.0%；服裝鞋帽同比增5.4%；化妝品同比增長(zhǎng)3.8%；金銀珠寶同比增長(zhǎng)5.9%；日用品同比增長(zhǎng)3.9%；中西藥品同比增長(zhǎng)19.3%；煙酒同比增長(zhǎng)6.1%；家用電器同比增長(zhǎng)-1.9%；文化辦公用品同比增長(zhǎng)-1.1%；通訊器材同比增長(zhǎng)-8.2%；建筑裝潢同比增長(zhǎng)-0.9%；汽車零售同比增長(zhǎng)-9.4%。
固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，這在高基數(shù)（去年同期同比12.2%）的背景下算是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)字。其中超預(yù)期的主要是地產(chǎn)投資增速的-5.7%。如果年初能有這樣一個(gè)增速，那么在基數(shù)逐步走低的背景下，全年應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)我們之前預(yù)期的零增長(zhǎng)。基建投資同比的12.2%也略高于預(yù)期，我們理解一則和鐵路領(lǐng)域的低基數(shù)有關(guān)，二則和專項(xiàng)債提前批的影響集中釋放有關(guān)；后續(xù)政策性開發(fā)性金融工具能發(fā)多少是一個(gè)關(guān)鍵變量。制造業(yè)投資同比8.1%符合預(yù)期。
地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-5.7%，去年1-2月的同比是3.7%。這意味著后續(xù)隨著基數(shù)顯著降低，地產(chǎn)投資完成額降幅將進(jìn)一步收窄，大概率可以回到零增長(zhǎng)或者以上。
基建投資同比增長(zhǎng)12.2%，其中鐵路投資同比增長(zhǎng)17.8%，應(yīng)起到了一定拉動(dòng)作用。2022年1-2月鐵路投資同比增長(zhǎng)-8.0%，存在一定低基數(shù)。水利投資同比增長(zhǎng)9.8%；道路運(yùn)輸同比增長(zhǎng)5.9%，公共設(shè)施管理同比增長(zhǎng)11.2%。
從地產(chǎn)數(shù)據(jù)構(gòu)成來看，一是銷售好于預(yù)期，前兩個(gè)月銷售面積同比降幅收窄到-3.6%，銷售金額同比降幅收窄到-0.1%；二是“保交樓”背景下，竣工有較大貢獻(xiàn)，竣工面
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