>> 安信證券-中航電子(600372)2022年營收增長13.69%，民機業(yè)務穩(wěn)步推進-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵,宋子豪 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入111.86億元（+13.69%），歸母凈利潤8.72億元（+9.17%），扣非后凈利潤6.95億元（+1.11%）。
點評：圓滿完成生產(chǎn)任務，均衡生產(chǎn)鞏固深化，歸母凈利潤8.72億元（+9.17%）。公司是航空工業(yè)集團旗下航空電子系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，擁有較為完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈，同時公司擬吸并中航機電，打造航電系統(tǒng)旗艦平臺。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入111.86億元（+13.69%），歸母凈利潤8.72億元（+9.17%），扣非后凈利潤6.95億元（+1.11%）。四季度單季，公司實現(xiàn)營收32.86億元（+13.21%），歸母凈利潤1.77億元（-20.88%）。公司各子公司圓滿完成防務產(chǎn)品生產(chǎn)任務，保證了飛機交付任務，持續(xù)保障產(chǎn)品訂貨供給。同時，公司經(jīng)營計劃管控扎實推進，均衡生產(chǎn)鞏固深化。未來，公司還將積極謀劃延伸拓展大防務業(yè)務，統(tǒng)籌組織開展新興市場研究，重點開拓航天、兵器、船舶等領域，推動機載技術跨域應用。
三費費率下降，研發(fā)力度加大，加速推進機載技術跨越發(fā)展。2022年，公司毛利率31.54%（+2.45pcts），凈利率8.06%（-0.25pcts），公司三費費用率下降，研發(fā)費用快速上升。公司三費費率11.22%（-0.23pcts），其中，銷售費用率0.9%（-0.14pcts），管理費用率9.13%（-0.26pcts），財務費用率1.19%（+0.17pcts）。公司研發(fā)費用11.91億元（+2.24pcts）。公司加速推進機載技術實現(xiàn)跨越發(fā)展，分層推動各項技術創(chuàng)新發(fā)展，且面向不同產(chǎn)品分類開展專業(yè)技術能力建設。同時，公司不斷完善科技創(chuàng)新體系，多家子公司成立技術中心、專業(yè)實驗室，打造“沉浸式”科研環(huán)境，有助于公司長久發(fā)展。
公司持續(xù)備貨，行業(yè)景氣持續(xù)。存貨71.06億元（+16.26%），其中原材料（占比37.47%，同比+19.54%），在產(chǎn)品（占比31.09%，同比+15.14%）。同時，公司預收款0.21億元（+256.53%）快速上升。我們認為公司持續(xù)備貨，行業(yè)景氣持續(xù)。2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.94億元（由正轉(zhuǎn)負），主要由于公司應收票據(jù)與應收賬款快速增加，合計108.14億元（+25.43%）。
民用航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進，加快推進民機業(yè)務有序增長。公司作為C919項目生產(chǎn)供應商，提前布局CR929項目。公司加強民機研發(fā)能力和業(yè)務體系建設的同時，還參與其他型號的配套生產(chǎn)需求，在國產(chǎn)支線渦槳客機MA700、大型滅火水上救援水陸兩棲飛機AG600、以及通用飛機和民用直升機上進行產(chǎn)品配套，配套產(chǎn)品從設備級向系統(tǒng)級穩(wěn)步邁進。在民機服務方面，與昂際航電、各航空公司等開展業(yè)務合作開展航材分銷、民航維修、民機加改裝、航線運行支持業(yè)務，力爭形成新的經(jīng)濟增長點。
換股吸并中航機電項目工作穩(wěn)步推進。2022年6月，公司發(fā)布資產(chǎn)重組公告，中航電子擬換股吸并中航機電，實現(xiàn)航空電子系統(tǒng)和航空機電系統(tǒng)的深度融合，進一步提升航空工業(yè)機載系統(tǒng)綜合實力。相關議案在10月26日股東大會獲98.4%高票通過。12月21日，吸并項目通過證監(jiān)會并購重組委審核。
投資建議：
公司是航空工業(yè)集團旗下航空電子系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，業(yè)務覆蓋防務航空、民用航空、先進制造業(yè)三大領域。未來或?qū)⒊浞质芤嬗凇笆奈濉逼陂g新一代航空裝備的放量以及國產(chǎn)大飛機項目的逐步落地。我們預計2023-2025年公司的凈利潤分別為10.2、11.8、13.3億元，對應估值分別為33.2X、28.7X、25.3X，維持“買入-A”評級。
風險提示：下游需求不及預期；訂單增長不及預期等
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