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FOF投資的核心是多資產(chǎn)、多策略配置，傳統(tǒng)僅基于股票、債券資產(chǎn)的配置，并不能很好滿足FOF投資的需要。于是，有越來越多的資金方開始轉(zhuǎn)向私募基金的挖掘，主要原因正在于私募基金構(gòu)建策略的多元化，除了傳統(tǒng)股票多頭、債券多頭策略，市場中性、CTA等絕對(duì)收益導(dǎo)向的另類投資策略，在私募基金市場占據(jù)相對(duì)份額。這類策略相對(duì)于傳統(tǒng)的資產(chǎn)有較低的相關(guān)性，能夠很好起到降低組合波動(dòng)的作用。盡管市場中性策略和CTA策略都為絕對(duì)收益類策略，但市場中性策略本身還是依托于權(quán)益市場，在權(quán)益市場表現(xiàn)整體不佳的情況下，市場中性策略本身也很難做出好的業(yè)績，而CTA策略作為投資于期貨市場的策略，本身就和股票、債券有很低的相關(guān)性，并且隨著近幾年商品市場的交投活躍，引起了市場的較高關(guān)注。實(shí)踐中，CTA策略是一類龐大的策略體系，本身又可以細(xì)分為趨勢/套利、低頻/高頻、基本面/技術(shù)面等多個(gè)維度，而不同策略邏輯主導(dǎo)下的CTA產(chǎn)品走勢，又不盡相同，存在輪動(dòng)特征。從自上而下的視角看，一個(gè)優(yōu)異的CTA策略產(chǎn)品，除了管理人本身的能力優(yōu)異，具有alpha收益之外，很大程度還來源于策略本身的周期beta屬性，因此，CTA投資，不僅需要的是優(yōu)質(zhì)管理人的挖掘，更需要對(duì)適配行情的優(yōu)質(zhì)CTA策略的挖掘，先beta，后alpha，這是我們一貫堅(jiān)持的FOF研究思路。
　　本文借鑒股票市場的多因子研究思路，我們把CTA策略的影響因素，拆分為各個(gè)獨(dú)立的因子，并對(duì)因子的輪動(dòng)規(guī)律進(jìn)行研究。這樣以來，我們一方面可以通過因子分析的方法，對(duì)CTA策略進(jìn)行更加詳細(xì)、細(xì)致的分類，另一方面也可以基于對(duì)因子的動(dòng)態(tài)監(jiān)測與方向研判，找到大概率未來會(huì)表現(xiàn)好的CTA子策略，進(jìn)而在這類策略中再挖掘優(yōu)質(zhì)管理人——到魚多的地方去打漁。具體而言，我們站在中觀的維度構(gòu)建了幾類CTA因子，并從宏觀、市場以及因子微觀維度對(duì)各類CTA因子研究了其適用情形，從而可以得到在不同環(huán)境下各類CTA因子的排序打分，并選取得分排名靠前的因子構(gòu)建輪動(dòng)模型，從長期來看獲得了不錯(cuò)的收益。后續(xù)我們將結(jié)合中觀維度對(duì)因子的選擇映射到微觀標(biāo)的的遴選，從而實(shí)現(xiàn)自上而下對(duì)CTA基金的遴選。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告主要采用數(shù)量化研究方法，可能存在模型設(shè)定偏差。