>> 國信證券-天能股份(688819)鉛蓄電池龍頭，積極布局鉛炭與鋰電儲能-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 4655KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王蔚祺 |
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核心觀點
公司是國內(nèi)鉛蓄電池龍頭，布局新產(chǎn)品拓寬業(yè)務范圍。1986年公司前身正式成立；2004年公司開始鋰離子電池研發(fā)；2019年公司與法國帥福得集團在儲能領域簽署合作協(xié)議，2020年以來與國電投、國家電網(wǎng)等在儲能方面加深合作。公司主要產(chǎn)品涵蓋鉛蓄電池、鋰電池及氫燃料電池等，應用于汽車、電動輕型車、儲能等領域。2021年公司在國內(nèi)鉛蓄電池領域市占率40.3%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.0億元，同比+39%。
鉛蓄電池市場增長穩(wěn)定，鉛炭電池打開新應用場景。2021年國內(nèi)鉛蓄電池產(chǎn)量為251.9GWh，同比+11%；應用場景包括汽車起動啟停（45%）、電動輕型車（28%）等。需求來看，汽車起動啟停和電動輕型車領域依托存量替換和新增需求，推動鉛蓄電池銷量增長穩(wěn)定。近年來，鉛炭電池憑借性價比高（售價0.3-0.4元/Wh）、循環(huán)壽命好（3000次以上）、高安全性等優(yōu)點，漸漸成為重要的儲能手段。供應來看，鉛蓄電池生產(chǎn)環(huán)保要求高、尾部產(chǎn)能持續(xù)出清，天能股份等企業(yè)深入綁定頭部二輪車等客戶、份額穩(wěn)固。
鉛蓄電池能夠為公司貢獻優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。公司業(yè)務積淀時間長、渠道布局、產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領先，積極出海卡位獲得競爭先機，出貨量有望穩(wěn)定增長。天能集團具有廢舊鉛電池回收產(chǎn)能，能夠保障公司的大部分原材料供應。公司依托規(guī)模優(yōu)勢，鉛蓄電池盈利能力有望相對穩(wěn)定，進而貢獻優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。
公司積極布局鉛炭儲能、鋰電儲能等業(yè)務，打造新的增長點。公司與華能、國網(wǎng)、大唐等開展戰(zhàn)略合作，并與帥福得成立合資公司，積極參與全球儲能市場。2022年底公司鋰電池建成產(chǎn)能約為7GWh，2023年有望擴張至14GWh。鉛炭電池方面，公司2020年供應國內(nèi)首座鉛炭電網(wǎng)側儲能電站24MWh電池、項目運行穩(wěn)定，與太湖能谷簽訂三年內(nèi)30GWh鉛炭電池供應協(xié)議。我們預計2023年公司鉛炭電池業(yè)務營收達到10億元以上，總營收中占比超2%。燃料電池方面，公司完成年產(chǎn)500套燃料電池系統(tǒng)中試線，與吉利、南京金龍等深化合作。鈉電池方面，公司成立全資子公司加快產(chǎn)業(yè)化進程。
盈利預測與估值：公司為鉛蓄行業(yè)龍頭，積極拓展鉛炭與鋰電池業(yè)務，把握儲能發(fā)展機遇。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤23.65/27.20/30.45億元，同比+24/+15/+12%；每股收益為2.43/2.80/3.13元，PE為14/12/11倍。結合絕對估值和相對估值，我們認為公司股票合理價值在36-41元之間，相對于公司目前股價有5%-19%溢價空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；產(chǎn)能建設不及預期；儲能行業(yè)需求不及預期；技術路線變動風險。
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