>> 招商銀行-快評(píng)號(hào)外第531期：硅谷銀行倒閉的復(fù)盤、反思與啟示-230312
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2023/3/17 |
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來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄒萌,李關(guān)政,魏蒙 |
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3月8日，硅谷銀行（SVB）公告稱，因?yàn)槌鍪?10億美元的證券導(dǎo)致了18億美元虧損；同時(shí)擬實(shí)施22.5億美元的股權(quán)融資以彌補(bǔ)該項(xiàng)虧損。硅谷銀行的這則公告引發(fā)了投資人和存款人的普遍擔(dān)憂，隨后出現(xiàn)了嚴(yán)重的存款擠兌。3月10日，加州金融保護(hù)與創(chuàng)新部關(guān)閉了硅谷銀行，并由美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管了硅谷銀行。
一、復(fù)盤：硅谷的明星銀行如何突然倒閉
硅谷銀行是全美第16大銀行、硅谷最重要的商業(yè)銀行，以專注服務(wù)于科技初創(chuàng)企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而聞名于世，屬于商業(yè)銀行科創(chuàng)金融的先行者。硅谷銀行此次因?yàn)榱鲃?dòng)性危機(jī)而被接管，主要經(jīng)歷了以下幾步。
美聯(lián)儲(chǔ)“放水”讓硅谷銀行存款飆升。2020年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊，大福降息至零利率并啟動(dòng)非常規(guī)的量化寬松計(jì)劃。寬裕的流動(dòng)性讓科創(chuàng)行業(yè)十分繁榮，科創(chuàng)企業(yè)獲得大量的投資。而硅谷銀行作為美國(guó)科創(chuàng)企業(yè)的首選銀行自然受益，存款規(guī)模在一年多的時(shí)間里從760億美元上升至1900億美元。
巨額的證券投資導(dǎo)致其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲。面對(duì)極度寬裕的可投資金，硅谷銀行難以靠信貸資產(chǎn)來(lái)承接，自然是投資證券市場(chǎng)。在2020-2021年的零利率階段，硅谷銀行進(jìn)行了大量的債券投資，在2021年末最高峰時(shí)持有美國(guó)國(guó)債（U.S. Treasury securities）達(dá)到160億美元，持有MBS則高達(dá)1000億美元，相當(dāng)于硅谷銀行總資產(chǎn)的一半。硅谷銀行的商業(yè)模式是科創(chuàng)金融，而大量的債券投資卻嚴(yán)重扭曲了它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，背后蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。
會(huì)計(jì)處理+資本計(jì)量的魔鬼細(xì)節(jié)，埋下了致命隱患。在會(huì)計(jì)處理上，硅谷銀行將國(guó)債記入可供出售金融資產(chǎn)（AFS），將MBS記入持有至到期金融資產(chǎn)（HTM），因此資產(chǎn)市值波動(dòng)不會(huì)直接反映在損益上，只有出售才會(huì)確認(rèn)損益。更為重要的是，這樣的會(huì)計(jì)處理還能讓硅谷銀行享受到資本計(jì)量方面的“豁免”。根據(jù)美國(guó)的資本監(jiān)管要求，硅谷銀行作為中小銀行，可以將部分AOCI（累計(jì)其他綜合收益）項(xiàng)目從資本中剔除，因此在持有期的浮虧并不會(huì)影響對(duì)外披露的資本充足率。這為后面的危機(jī)埋下了隱患。
流動(dòng)性儲(chǔ)備不足卻遭遇存款逆轉(zhuǎn)。截至2022年底，SVB擁有1200億美元的投資證券，其中大約80%的剩余期限都在十年以上；而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是138億美元，在2021年、2022年持續(xù)下降。因此，硅谷銀行在激進(jìn)配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)的同時(shí)，沒(méi)有預(yù)留出充足的流動(dòng)性儲(chǔ)備。而在2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，私募股權(quán)融資市場(chǎng)也出現(xiàn)收縮，科創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境惡化，但是“燒錢”還得繼續(xù)，那就會(huì)快速消耗在硅谷銀行的存款。2022年，硅谷銀行的活期無(wú)息存款由1260億美元驟降至810億美元，凈流出高達(dá)450億美元。存款的逆轉(zhuǎn)是推倒硅谷銀行的第一塊多米諾骨牌。
雙重壓力之下被迫拋售債券。硅谷銀行面臨現(xiàn)金儲(chǔ)備不足、活期存款持續(xù)流出的局面，就必須補(bǔ)足流動(dòng)性。硅谷銀行為了填補(bǔ)活期存款流失的缺口，在2022年增加了300億的有息負(fù)債，但是在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，負(fù)債成本大幅上升。在利率曲線嚴(yán)重倒掛的情況下，硅谷銀行用高成本的短端借款來(lái)維持長(zhǎng)端低收益的證券投資明顯是不經(jīng)濟(jì)的；而且資產(chǎn)端的國(guó)債和MBS如果按照市價(jià)估值已經(jīng)出現(xiàn)了大量浮虧，維持這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將要承受雙重的利率風(fēng)險(xiǎn)壓力。所以硅谷銀行迫不得已將可供出售（AFS）科目下的210億美元債券賣出，一方面可以緩解流動(dòng)性壓力，另一方面也是為了止損。
市場(chǎng)預(yù)期硅谷銀行的浮虧將進(jìn)一步暴露，并質(zhì)疑資本真實(shí)性。210億美元的債券拋售造成了18億美元的虧損，雖然不是特別嚴(yán)重，但是3月8日的公告卻給市場(chǎng)傳遞了十分不利的信號(hào)。一是硅谷銀行在持有到期（HTM）科目下仍然有接近1000億的敞口，隱含估值損失接近150億美元。硅谷銀行會(huì)不會(huì)繼續(xù)賣出HTM導(dǎo)致浮虧轉(zhuǎn)為真實(shí)虧損？二是硅谷銀行還同時(shí)宣布要補(bǔ)充資本金，暴露了其在資本充足率方面也出現(xiàn)了問(wèn)題，這也是超市場(chǎng)預(yù)期的。如上所述，硅谷銀行此前披露的資本充足率是沒(méi)有考慮AOCI虧損的；而3月8日的公告披露了18億美元的浮虧，將導(dǎo)致資本充足率下跌大約1.65個(gè)百分點(diǎn)。因此市場(chǎng)開始質(zhì)疑硅谷銀行的資本真實(shí)性。如果考慮在HTM科目下的150億美元浮虧，真實(shí)的資本充足率到底是多少？硅谷銀行的股價(jià)大跌60%，就是市場(chǎng)對(duì)其真實(shí)資本的大幅折價(jià)。走到這一步，整個(gè)事態(tài)就開始失控了，硅谷銀行不可避免地滑向了深淵。
硅谷銀行陷入擠兌，公告48小時(shí)后破產(chǎn)倒閉。眾多創(chuàng)投基金都是資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)硅谷銀行的暴雷做出了快速反應(yīng)，提醒被投企業(yè)把存款從硅谷銀行轉(zhuǎn)移出去。3月9日，硅谷銀行的儲(chǔ)戶于一天之內(nèi)擠兌了420億美元，致使硅谷銀行的現(xiàn)金結(jié)余直接轉(zhuǎn)為-9.8億。硅谷銀行還沒(méi)來(lái)得及采取任何有效的自救手段，局面已經(jīng)不可收拾。加州金融保護(hù)與創(chuàng)新部宣布關(guān)閉了硅谷銀行，由FDIC成立圣塔克拉拉儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)國(guó)家銀行（DINB），來(lái)接管硅谷銀行。
二、反思：硅谷銀行做錯(cuò)了什么
硅谷銀行是一家很有特色的商業(yè)銀行，而且作為其核心業(yè)務(wù)的科創(chuàng)金融并沒(méi)有暴露很大的風(fēng)險(xiǎn)，卻因?yàn)?8億美元的債券投資虧損
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