>> 招商銀行-2023年2月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：加息終點(diǎn)漸行漸近-230203
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓，蔡玲玲，劉一多 |
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美東時(shí)間2月1日，美聯(lián)儲(chǔ)在2月議息會(huì)議后宣布加息25bp，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至4.5-4.75%，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元。鮑威爾在發(fā)布會(huì)表示商品通脹已經(jīng)顯著回落，房租通脹亦將回落，風(fēng)險(xiǎn)主要在除房租外的服務(wù)通脹。鮑威爾講話后納斯達(dá)克指數(shù)收漲2.0%，市場(chǎng)認(rèn)為鮑威爾沒有刻意扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的偏鴿預(yù)期。
一、經(jīng)濟(jì)：“軟著陸”仍有希望
會(huì)議聲明沿用了“支出和生產(chǎn)溫和增長(zhǎng)”（modest growth inspending and production）的表述。鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即通脹在經(jīng)濟(jì)沒有大幅回落、失業(yè)沒有大幅上行的情況下回到2%的水平，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐可能緩慢。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的評(píng)估開始軟化，指向其緊縮立場(chǎng)邊際松動(dòng)。對(duì)通脹的表述由“仍然居高不下”（remains elevated）改為“有所緩解但仍處高位”（has eased somewhat but remains elevated）。鮑威爾認(rèn)為可以確信商品通脹受供應(yīng)鏈修復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；绊懴陆?，新租約價(jià)格下行也可能使住房服務(wù)通脹回落。但非住房服務(wù)業(yè)通脹仍然高達(dá)4%，其中的60%對(duì)就業(yè)市場(chǎng)狀態(tài)非常敏感。而美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，成為服務(wù)通脹的主要來源。因此美聯(lián)儲(chǔ)并未在此次調(diào)整其政策表述，選擇繼續(xù)觀望。
二、政策：加息節(jié)奏如期放緩
美聯(lián)儲(chǔ)此次加息25bp符合市場(chǎng)預(yù)期，但未來加息路徑不確定性仍存，與市場(chǎng)存在明顯分歧。鮑威爾對(duì)加息周期終點(diǎn)模棱兩可，一方面表示美聯(lián)儲(chǔ)可能仍需加息幾次（a few more hikes）才能達(dá)成通脹目標(biāo)，另一方面又表示政策利率“完全有可能”（certainly possible）位于5%下方（僅有25bp加息空間）。去年12月點(diǎn)陣圖顯示，2023年政策利率為5.0%-5.25%區(qū)間，即今年還將加息50bp，但CME利率期貨顯示政策利率終點(diǎn)達(dá)到這一高度的概率不足40%。鮑威爾明確表示如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期，年內(nèi)就不會(huì)降息，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為下半年將開啟降息。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)政策利率將于今年一季度追上通脹曲線的判斷，預(yù)計(jì)美國(guó)本輪加息周期的高度和持續(xù)時(shí)長(zhǎng)均將弱于預(yù)期。
今年1月美聯(lián)儲(chǔ)縮表再度提速?？s表上限于去年9月開始達(dá)到每月950億美元（600億美元國(guó)債和350億美元MBS），隨后始終維持這一水平。今年1月縮表規(guī)模達(dá)800億元，較上月大幅上升460億元。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)縮表額度已達(dá)4,950億元，其中國(guó)債減少約3,350億美元，MBS減少約1,150億美元。若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速縮表，或?qū)θ蛎涝鲃?dòng)性造成結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)。
三、市場(chǎng)：美元流動(dòng)性持續(xù)寬松，美債收益率顯著下行
美元流動(dòng)性持續(xù)寬松。當(dāng)前境內(nèi)外美元短期資金供給充裕，流動(dòng)性非常寬松。價(jià)格方面，短期因加息因素有不同程度上調(diào)，3個(gè)月以上長(zhǎng)期限資金價(jià)格略微走低，2日境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際成交水平為隔夜4.55%，1w4.59%,2w 4.64%,1m 4.69%,6m 5.0%。
美債方面，加息后債券收益率顯著下行。本次加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)解讀偏鴿，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)對(duì)今年內(nèi)降息預(yù)期更為強(qiáng)烈，美債收益率曲線整體下移。2年期美債收益率單日下行12bp至4.09%，10年期美債收益率下行13bp至3.39%，曲線倒掛幅度仍高達(dá)70bp。
外匯方面，美元大幅下跌。美元指數(shù)從102.1至101.1，觸及2022年4月以來的最低水平。美元兌換離岸人民幣匯率從前一天的6.7536跌至6.7198。
四、前瞻：加息終點(diǎn)漸行漸近
此次議息會(huì)議加息幅度符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的表述邊際軟化，但政策展望總體維持不變。市場(chǎng)對(duì)此解讀偏鴿，年內(nèi)降息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。我們認(rèn)為隨著美國(guó)政策利率提前追上通脹曲線，實(shí)際利率將由負(fù)轉(zhuǎn)正，高利率對(duì)需求的壓制會(huì)更為顯著，使得通脹在上半年延續(xù)快速回落。美聯(lián)儲(chǔ)或于3月再加息一次，幅度為25bp，此輪加息周期政策利率下限終點(diǎn)或?yàn)?.75%。
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