>> 中信證券-耐世特(01316.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2H22業(yè)績(jī)反彈，亞太區(qū)新獲項(xiàng)目數(shù)量高增-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
尹欣馳，李景濤，李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
受益于中國(guó)新能源車的強(qiáng)勁需求，定點(diǎn)車型需求在2H22大量釋放，公司2H22收入增長(zhǎng)26%YoY，利潤(rùn)增長(zhǎng)96%YoY，拉動(dòng)全年業(yè)績(jī)回升。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)。參照公司歷史平均估值區(qū)間，我們給予2023年凈利潤(rùn)15倍PE，目標(biāo)價(jià)8.00港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年歸母凈利潤(rùn)在還原一次性影響后同比小幅下滑。收入端，公司2022年?duì)I業(yè)收入為38.4億美元，同比增長(zhǎng)14.2%；歸母凈利潤(rùn)為0.58億美元，同比減少51.0%；毛利為3.67億美元，同比增加1.1%。現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況持續(xù)改善，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.94億美元，較上一年增加0.06億美元；報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少0.55億美元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.46億美元，在手現(xiàn)金充足。盈利能力方面，2022年毛利率為9.6%，同比-1.2ppts；凈利率為1.70%，同比-2.05ppts。公司凈利率和毛利率均同比出現(xiàn)下滑的原因主要在于：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致銷售成本上升且未能被產(chǎn)品價(jià)格上漲抵消（原材料成本達(dá)25.62億美元，同比增幅21.9%）；（2）1H22汽車行業(yè)半導(dǎo)體芯片短缺導(dǎo)致交付周期延長(zhǎng)以及成本增加。此外，2022年公司存在5,670萬美元的遞延所得稅扣減，如若還原此一次性影響則公司22年調(diào)整后凈利潤(rùn)為1.15億美元，同比下滑2.8%。
▍北美市場(chǎng)盈利能力增強(qiáng)，亞太分部顯著跑贏市場(chǎng)。分地區(qū)看：汽車總體需求環(huán)境改善背景下，公司北美地區(qū)業(yè)務(wù)收入達(dá)22.5億美元，同比+15.6%；營(yíng)收亦占比提升至58.5%（+0.6ppt）。受益于亞太地區(qū)輕型汽車產(chǎn)量的提升（+7.4% YoY），公司亞太分部收入達(dá)9.7億美元，同比增加18.8%（匯兌調(diào)整后收入同比增幅為24.5%）。在南美地區(qū)汽車零部件產(chǎn)量出貨增加的帶動(dòng)下，歐洲南美地區(qū)業(yè)務(wù)收入為6.19億美元，同比+5.1%。EBITDAMargin方面，在通脹等外部因素作用下，2022年北美/亞太/歐洲南美市場(chǎng)的EBITDAMargin有所承壓，分別為7.7%/17.2%/7.2%，同比-1.22ppts/-1.73ppts/+0.15ppt。
▍電動(dòng)化支撐訂單增長(zhǎng)，未來新品放量有望帶動(dòng)單車價(jià)值量提升。2022年公司投產(chǎn)42個(gè)新項(xiàng)目，其中16個(gè)為新能源項(xiàng)目。訂單方面，2022年公司獲得64億美元的新訂單，同比+8.3%，其中新能源訂單占比高達(dá)83%。根據(jù)其公告，公司在中國(guó)的新能源項(xiàng)目新增覆蓋比亞迪海鷗、比亞迪護(hù)衛(wèi)艦07、長(zhǎng)城閃電貓、小鵬G9、阿維塔11、吉利星越L等熱度較高的車型，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)其2022年年報(bào)，新產(chǎn)品方面，2022下半年公司已與奇瑞合作投產(chǎn)新的48ViBSG電機(jī)產(chǎn)品，并搭載于瑞虎8 PRO，為后續(xù)產(chǎn)品優(yōu)化和客戶拓展奠定基礎(chǔ)。2022年，公司獲得業(yè)內(nèi)首個(gè)線控轉(zhuǎn)向（SbW）大批量訂單，并將解散CNXMotion子公司，將更多資源傾斜給SbW和軟件業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司未來SbW有望迎來放量并改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)其2022年年報(bào)，公司在電動(dòng)皮卡方面始終處于領(lǐng)導(dǎo)地位，相關(guān)系統(tǒng)已配套電動(dòng)悍馬、電動(dòng)F-150、Ram 1500、電動(dòng)Sierra等重點(diǎn)車型，助力公司在REPS市場(chǎng)的份額的提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：配套車型需求不達(dá)預(yù)期造成公司相關(guān)產(chǎn)品出貨量下降的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦增加；原材料成本和物流成本繼續(xù)上升；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
▍投資建議：公司是智能駕駛稀缺標(biāo)的。在智能駕駛時(shí)代，其在轉(zhuǎn)向領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)更加凸顯。我們看好公司的客戶拓展能力，看好其轉(zhuǎn)向系統(tǒng)在亞太地區(qū)的不斷獲得新能源智能化車型的定點(diǎn)。同時(shí)，我們也認(rèn)為公司將受益于北美的電動(dòng)皮卡浪潮。中期內(nèi)，預(yù)計(jì)智能駕駛浪潮將助力線控轉(zhuǎn)向技術(shù)滲透率提升，為公司帶來持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。我們維持公司2023/2024年的盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)（營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)53.5億美元，+12.3% YoY,歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.8億美元，+11.0% YoY）。參照公司在過去兩年估值穩(wěn)定的歷史平均估值區(qū)間（公司21Q2-22Q2的PE估值中樞在12-18倍），我們認(rèn)為公司的合理估值為2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.0港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
