>> 平安證券-首席宏觀報(bào)告：恰如其分的降準(zhǔn)-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
中國(guó)人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。
平安觀點(diǎn)：
央行此次降準(zhǔn)恰如其分，且符合我們對(duì)今年降準(zhǔn)仍有空間的預(yù)期。我們認(rèn)為，央行在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)主要出于三方面的考量：
首先，年初信貸擴(kuò)張較快，銀行“缺長(zhǎng)錢”亟需降準(zhǔn)。年初以來(lái)，信貸投放洶涌，前兩個(gè)月社融口徑新增人民幣貸款累計(jì)同比多增1.75萬(wàn)億元。在貸款創(chuàng)造存款的機(jī)制下，銀行發(fā)放貸款后需繳納更多法定存款準(zhǔn)備金，產(chǎn)生中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。2月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性已然偏緊，DR007均值為2.07%，高于政策利率；銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較大（年初以來(lái)發(fā)行規(guī)模較19-22年均值高近2500億元），成本升至政策利率以上（股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率高于1年期MLF利率）。在此背景下，央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)大額投放資金，但OMO是不穩(wěn)定的“短錢”，MLF是價(jià)格較高的“長(zhǎng)錢”，均不及降準(zhǔn)所提供的“穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金”。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，能夠起到穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率的積極作用，減輕銀行的流動(dòng)性約束，緩解其成本壓力。
二是，貨幣支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有必要，降準(zhǔn)釋放積極信號(hào)。前兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較好，一方面受前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效的驅(qū)動(dòng)，另一方面受經(jīng)濟(jì)疫后自然修復(fù)的環(huán)比力量助推。然而，結(jié)構(gòu)上居民大宗商品消費(fèi)低迷、房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)形勢(shì)還不穩(wěn)固，制造業(yè)投資在出口下行、產(chǎn)能利用率偏低形勢(shì)下后續(xù)仍有回落壓力。經(jīng)濟(jì)總量的恢復(fù)難掩結(jié)構(gòu)的不均衡，貨幣政策需維持合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，將社會(huì)融資成本穩(wěn)定在偏低位置，既要支持政府債券發(fā)行、提供基建配套投資，又要為居民和企業(yè)內(nèi)生活力的恢復(fù)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。在兩會(huì)閉幕之后，新一屆政府任期開始，降準(zhǔn)能夠釋放積極的政策信號(hào)，表明貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的態(tài)度，提振市場(chǎng)預(yù)期和信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢(shì)頭。
三是，在美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)加息將轉(zhuǎn)換為“小步慢跑”的方式，對(duì)中國(guó)貨幣政策的制約在減弱。今年2月以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)、加息預(yù)期升溫，3月2日10年美債收益率盤中幾乎升至4.1%，創(chuàng)下2022年11月以來(lái)新高；離岸美元兌人民幣匯率在3月7日、8日連續(xù)接近“7”的關(guān)口。但在硅谷銀行事件之后，人民幣匯率貶值壓力明顯緩和：1）美聯(lián)儲(chǔ)3月更快加息（由25bp升至50bp）的預(yù)期被打破。截至3月17日，CME利率期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月有83.4%的概率加息25BP，5月可能是最后一次加息，而下半年或有2-3次降息。
2）中美利差顯著收窄。硅谷銀行事件以來(lái)，2年期美債利率一度跌超100BP，中美2年期國(guó)債利差收窄近90bp；10年期美債利率波動(dòng)中樞由4%降至3.5%左右，中美10年期國(guó)債利差收窄近40bp。3）國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)也有邊際改善，本周北上資金連續(xù)5個(gè)交易日凈流入，累計(jì)規(guī)模達(dá)147.8億元。我們認(rèn)為，目前尚難確認(rèn)下半年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否降息，但至少美聯(lián)儲(chǔ)將保持“小步慢跑”以平衡金融和通脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)人民幣匯率和中國(guó)貨幣政策的掣肘減弱。
我們認(rèn)為，為保持大致平穩(wěn)的M2增長(zhǎng)，年內(nèi)還有進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性。去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政府工作報(bào)告和本次的降準(zhǔn)公告均強(qiáng)調(diào)“保持貨幣供應(yīng)量同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。一則，央行在2022年已經(jīng)依法上繳了所有的歷史結(jié)存利潤(rùn)，再以此投放基礎(chǔ)貨幣的空間已無(wú)。二則，預(yù)計(jì)2023年海外經(jīng)濟(jì)體需求走弱、中國(guó)與海外的國(guó)際交流增多，貨物貿(mào)易順差面臨收窄、服務(wù)貿(mào)易逆差面臨擴(kuò)大，作為基礎(chǔ)貨幣派生渠道之一的外匯占款有回落壓力。三則，降準(zhǔn)有助于緩解商業(yè)銀行的成本壓力。商業(yè)銀行凈息差在2022年四季度降至1.91%的統(tǒng)計(jì)以來(lái)低位，今年一季度還面臨大量浮動(dòng)利率按揭貸款的重定價(jià)，凈息差可能繼續(xù)下行。合理的凈息差有助于銀行防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)、穩(wěn)定地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供支持。我們認(rèn)為，下一次降準(zhǔn)在年中流動(dòng)性緊張節(jié)點(diǎn)、MLF到期高峰期出現(xiàn)的可能性更大。尤其是，8-12月MLF到期量均在4000億元以上，進(jìn)一步降準(zhǔn)值得期待。
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