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平安觀點(diǎn)：
　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最像歷史上的哪一年？ 2019年、以及2006-07年的參考意義或有限。我們認(rèn)為，當(dāng)下相對(duì)更值得參考的歷史時(shí)期是1980年代：美國(guó)通脹高企、經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺朊缆?lián)儲(chǔ)人為“制造”的衰退中。
　　如何判斷本輪美國(guó)衰退和復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)？我們維持“美聯(lián)儲(chǔ)需要制造衰退”的觀點(diǎn)。我們目前判斷，美國(guó)衰退可能始于2023年三季度、終于2024年上半年。預(yù)計(jì)到今年三季度，美國(guó)實(shí)際GDP增速可能已連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增、同比也可能開(kāi)始負(fù)增，失業(yè)率也開(kāi)始步入上升通道，這些條件或?qū)⒎螻BER的衰退定義。
　　美聯(lián)儲(chǔ)如何平衡通脹壓力與金融風(fēng)險(xiǎn)？我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)反通脹目標(biāo)不會(huì)改變，政策路徑難以大幅調(diào)整，仍會(huì)爭(zhēng)取在年內(nèi)加息至5%以上的“充分限制性”水平。美國(guó)銀行業(yè)沖擊短期仍在發(fā)酵，但預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太久。待風(fēng)險(xiǎn)平息后，美聯(lián)儲(chǔ)未必會(huì)如市場(chǎng)期盼的那樣放棄緊縮；恰恰相反，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要釋放更多“鷹派”信號(hào)來(lái)彌補(bǔ)失去的進(jìn)展。
　　如何看待美歐加息的差異？我們預(yù)計(jì)歐央行短期加息節(jié)奏會(huì)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)，但終端利率水平更低、維持終端利率的時(shí)間更長(zhǎng)。對(duì)比美國(guó)，歐元區(qū)通脹形勢(shì)更嚴(yán)峻，且歐央行是“單目標(biāo)”（物價(jià)穩(wěn)定）制，理應(yīng)采取更大力度緊縮。但歐央行需要照顧“短板”（脆弱國(guó)家），加息高度受到束縛。這也意味著，歐元區(qū)通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)更大。
　　 10年美債利率會(huì)再破4.1%嗎？我們認(rèn)為難度很大：第一，硅谷銀行事件后，“加快加息”預(yù)期已被打破；第二，隨著衰退信號(hào)漸顯，通脹預(yù)期易降難升；第三，即便美聯(lián)儲(chǔ)“放鷹”，衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂也會(huì)限制美債利率的漲幅。在3月7-8日鮑威爾國(guó)會(huì)講話的“壓力測(cè)試”中，市場(chǎng)加息預(yù)期升溫、美債實(shí)際利率上行，但經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期更加濃厚、美債通脹預(yù)期大幅降溫，最終使10年美債名義利率不升反降。
　　美元指數(shù)會(huì)再破110嗎？我們認(rèn)為難度也很大：第一，美歐和美日國(guó)債利差已經(jīng)收斂，未來(lái)走闊難度較大；第二，歐日經(jīng)濟(jì)金融不確定性降低。市場(chǎng)對(duì)順利過(guò)冬后的歐洲能源形勢(shì)更為樂(lè)觀，新行長(zhǎng)上任后日本金融市場(chǎng)更加平靜，一度濃厚的避險(xiǎn)需求不再。第三，美元單邊看漲情緒降溫。ICE美元指數(shù)非商業(yè)凈多頭數(shù)量已由2022年的3.5萬(wàn)張左右，下降至1.2萬(wàn)張左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，國(guó)際地緣形勢(shì)超預(yù)期等。