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事件：東方財(cái)富發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.86億元，同比-4.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.09億元，同比-0.51%，2022年末歸母凈資產(chǎn)651.65億元，同比+47.97%，整體符合預(yù)期。
　　證券業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)：2022年?yáng)|方財(cái)富證券服務(wù)收入同比+2%至78.57億元，表現(xiàn)相對(duì)亮眼。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升。2022年，東方財(cái)富股基成交額19.24萬(wàn)億元，市占率創(chuàng)下歷年新高，達(dá)到3.89%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體（2022年全市場(chǎng)日均股基成交額同比-11%至10,132億元）。受此推動(dòng)，2022年?yáng)|方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比+4%至47.89億元，增勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。2）兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額同比基本持平，融出資金減少。截至2022年末，東方財(cái)富融出資金同比-16%至366.21億元，降幅基本與市場(chǎng)一致（市場(chǎng)兩融余額同比-16%至15,404億元），致使公司兩融業(yè)務(wù)市占率（2.38%）較去年同期（2.37%）基本持平。公司2022年實(shí)現(xiàn)利息凈收入24.39億元，同比+5%，主要系貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入同比+23%至11.95億元。3）自營(yíng)業(yè)務(wù)良好抵御市場(chǎng)波動(dòng)，投資收益大幅增長(zhǎng)：東方財(cái)富自營(yíng)投資業(yè)務(wù)以固定收益類品種為主，持倉(cāng)風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健，在2022年市場(chǎng)行情低迷的背景下收益表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)。2022年，公司交易性金融資產(chǎn)同比大幅增長(zhǎng)89%至633.46億元，推動(dòng)投資收益+123%至16.36億元。
　　基金業(yè)務(wù)相對(duì)承壓：2022年?yáng)|方財(cái)富金融電子商務(wù)服務(wù)（基金銷售）收入同比-15%至43.26億元，受市場(chǎng)震蕩影響出現(xiàn)收縮。1）前端：天天基金銷售額同比下降。2022年市場(chǎng)大幅波動(dòng)，基金申贖端活躍度整體走低。受此影響，天天基金2022年全部/非貨幣基金銷售額分別同比-10%/-11%至2.01/1.20萬(wàn)億元。2）后端：非貨幣基金保有規(guī)模大幅下滑。截至2022年末，天天基金非貨幣保有規(guī)模5,845億元，同比-13%，降幅大于行業(yè)（-3%），市占率-0.43pct至3.75%，主要系非貨幣基金中的非權(quán)益基金保有規(guī)模同比大幅下滑13%（行業(yè)+9%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們下修2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至102.15/125.69億元（前值分別為110.40/140.34億元），同比增速分別為20.04%/23.05%，對(duì)應(yīng)2023-2024年EPS調(diào)整至0.77/0.95元；預(yù)計(jì)2025年公司歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到156.45億元，同比增速達(dá)到24.48%，對(duì)應(yīng)EPS為1.18元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為26.27/21.35/17.15倍。我們認(rèn)為東方財(cái)富作為零售券商龍頭，在行業(yè)整體低迷的2022年展現(xiàn)出了良好的業(yè)績(jī)韌性，待市場(chǎng)情緒全面回升后有望進(jìn)一步釋放增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)活躍度下降；2）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。