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核心要點(diǎn)：淡化短期投融資波動(dòng)，看好CXO長(zhǎng)期發(fā)展。需求端，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥仍將持續(xù)發(fā)展，同時(shí)國(guó)內(nèi)CRO也可以服務(wù)全球，獲得更多全球份額；供給端，國(guó)內(nèi)畢業(yè)生數(shù)量龐大，持續(xù)為CRO企業(yè)輸送人才，臨床前實(shí)驗(yàn)動(dòng)物基因編輯小鼠豐富，頭部企業(yè)對(duì)試驗(yàn)猴亦有較好控制，有利于臨床前CRO發(fā)展；國(guó)內(nèi)人口基數(shù)大，患者群體人數(shù)眾多，亦為臨床CRO提供便利。我們建議把握布局時(shí)機(jī)，看好CRO各個(gè)方向頭部企業(yè)的發(fā)展。
　　淡化短期波動(dòng)，看好長(zhǎng)期發(fā)展：目前市場(chǎng)普遍擔(dān)心投融資金額下滑、2021年CDE抗腫瘤新藥指導(dǎo)原則導(dǎo)致藥企立項(xiàng)變少、以及國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化導(dǎo)致海外訂單變少，通過(guò)對(duì)海外Biotech以及CRO企業(yè)跟蹤，我們認(rèn)為對(duì)國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景判斷無(wú)需過(guò)度悲觀。
　　創(chuàng)新和出海驅(qū)動(dòng)，需求有望增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥以及海外訂單轉(zhuǎn)移給CRO提供了發(fā)展機(jī)遇。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥熱度維持相對(duì)高位，ADC、雙抗、細(xì)胞基因治療等等新技術(shù)領(lǐng)域有望為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新發(fā)展提供動(dòng)力。國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)積極獲取海外訂單，海外收入占比逐步提升，其中2022H1泰格醫(yī)藥海外收入占比達(dá)到52.8%。
　　優(yōu)質(zhì)人才隊(duì)伍，支持行業(yè)發(fā)展：人才隊(duì)伍龐大，高校畢業(yè)生人數(shù)眾多，支持我國(guó)CXO行業(yè)的發(fā)展。臨床前實(shí)驗(yàn)動(dòng)物基因編輯小鼠豐富，頭部企業(yè)對(duì)試驗(yàn)猴亦有較好控制，有利于臨床前CRO發(fā)展；國(guó)內(nèi)人口基數(shù)大，患者群體人數(shù)眾多，亦為臨床CRO提供便利。受益于人才和試驗(yàn)資源，國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)發(fā)展迅速，收入增速遠(yuǎn)高于海外CRO龍頭企業(yè)。
　　投資建議：把握布局時(shí)機(jī)，看好行業(yè)龍頭。CXO行業(yè)估值水平處于歷史低位，頭部企業(yè)的發(fā)展具有韌性。①模式動(dòng)物：國(guó)內(nèi)需求高增長(zhǎng)，海外路徑變清晰，關(guān)注百奧賽圖、藥康生物、南模生物；②臨床前CRO：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，在手訂單飽滿，關(guān)注昭衍新藥、美迪西以及綜合型CXO企業(yè)藥明康德、康龍化成等；③臨床CRO：臨床業(yè)務(wù)迎來(lái)修復(fù)，看好龍頭企業(yè)發(fā)展，關(guān)注泰格醫(yī)藥、諾思格、普蕊斯（SMO）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入增長(zhǎng)緩慢、行業(yè)回暖速度較慢的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目合同執(zhí)行周期較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。