>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期與超預(yù)期降準(zhǔn)-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地而基本面利空出盡，MLF寬幅超額續(xù)作、降準(zhǔn)釋放央行呵護(hù)市場流動(dòng)性信號(hào)，而周內(nèi)利率報(bào)價(jià)制度調(diào)整與權(quán)益市場行情變化對(duì)債市形成一定擾動(dòng)，長債利率震蕩下行。后續(xù)進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)真空期，債市環(huán)境相對(duì)友好，長債利率或延續(xù)偏強(qiáng)震蕩。
▍本周債市在政策面利多支撐下走強(qiáng)，長債利率震蕩下行至2.86%。周一，國際金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊較小，長債利率邊際抬升0.5bp；周二，權(quán)益市場走弱疊加債券報(bào)價(jià)方式調(diào)整預(yù)期上行，利率W型下行至2.874%；周三，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未超預(yù)期而MLF超額續(xù)作，疊加利率報(bào)價(jià)制度調(diào)整，利率下行0.4bp；周四，市場利空出盡，長債利率收于2.8575%；周五，降準(zhǔn)超預(yù)期落地，長債利率邊際回升至2.86%。
▍1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，MLF超額續(xù)作，債市于震蕩中調(diào)整。債市對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反響平淡，圍繞經(jīng)濟(jì)修復(fù)的交易告一段落。MLF寬幅超額續(xù)作，央行呵護(hù)流動(dòng)性的寬松態(tài)度利好債市。國際金融風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)資本市場擾動(dòng)有限，周中債券報(bào)價(jià)方式調(diào)整給利率造成了較大波動(dòng)，此外權(quán)益市場行情仍是影響較大的外圍因素。
▍信用方面，短端略微上行，中長端持續(xù)下行，等級(jí)利差繼續(xù)走擴(kuò)。本周信用債收益率曲線整體下行，除短端收益率小幅上行外，中長端下行幅度較大。信用利差方面，除短端和3年期AAA有所上行外，其余普遍下行4bps。期限利差方面，上周除5Y-3Y的AA、AA-上行2bps外，其余均有所下行。從分位數(shù)來看，當(dāng)前5年中高等級(jí)信用債性價(jià)比較高。
▍基本面修復(fù)進(jìn)度仍在意料中，利空出盡是否等同于利好？1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，圍繞經(jīng)濟(jì)修復(fù)的交易告一段落。年初以來長債利率隨防疫優(yōu)化沖高后下行趨勢(shì)清晰，兩會(huì)后穩(wěn)增長目標(biāo)不及預(yù)期，而債市對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的利空鈍化，本質(zhì)為市場仍無法判斷經(jīng)濟(jì)修復(fù)的根本原因。伴隨基本面數(shù)據(jù)真空期將至，中短期債市難辨利空利多，來自股市行情等外圍因素的影響或加大。
▍MLF寬幅超額續(xù)作而后降準(zhǔn)接續(xù)，政策面預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。本周MLF寬幅超額續(xù)作，且降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)，明確了央行呵護(hù)流動(dòng)性信號(hào)。事后來看，3月MLF超額續(xù)作后MLF存量已超過5萬億元，而歷史上MLF存量突破這個(gè)閾值時(shí)往往會(huì)伴隨降準(zhǔn)置換MLF的操作。此外MLF超額續(xù)作落地后資金市場并未轉(zhuǎn)松，中長期流動(dòng)性缺水的格局仍在延續(xù)，因而降準(zhǔn)的必要性也有所抬升。
▍稅期擾動(dòng)下資金利率中樞回升，流動(dòng)性水位降低后資金面寬幅波動(dòng)成為常態(tài)，但降準(zhǔn)后資金面或邊際轉(zhuǎn)松。本周資金利率中樞抬升，隔夜與7天利率回升至政策利率以上。盡管央行OMO大幅放量，資金利率回落傾向并不明顯。總而言之，近期資金面波動(dòng)主要來自于信貸需求的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，疊加稅期的季節(jié)性擾動(dòng)；往后看，隨著后續(xù)降準(zhǔn)落地，我們預(yù)計(jì)資金面偏緊局面可能有所改善，但資金利率中樞可能延續(xù)位于政策利率附近的走勢(shì)。
▍債市策略：基本面數(shù)據(jù)真空期將至而寬貨幣取向明確，債市環(huán)境邊際轉(zhuǎn)向樂觀，長債利率或延續(xù)偏強(qiáng)震蕩。本周債市經(jīng)歷報(bào)價(jià)體系調(diào)整、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、降準(zhǔn)預(yù)期落空等沖擊，但長債利率韌性仍強(qiáng)。往后看，債市報(bào)價(jià)體系恢復(fù)，央行對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)明確，同時(shí)基本面階段性利空出盡，債市環(huán)境相對(duì)友好?？紤]到外圍因素的擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)長債利率或在2.85%附近偏強(qiáng)震蕩。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差處于震蕩階段，城投債分化加劇。本周二級(jí)債利差處于震蕩階段，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動(dòng)2bps和0bp，當(dāng)前分別為60bps和70bps，分別處于2019年以來的49%和47%，我們預(yù)計(jì)仍有持續(xù)修復(fù)的空間。城投債方面，本周城投債利差兩極分化，1年期和3年期中高等級(jí)城投債有所修復(fù)，5年期整體有所下行，整體分化加劇。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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