>> 招商證券-家電行業(yè)中央空調(diào)系列深度之一：產(chǎn)品與技術(shù)篇-中流擊水，國產(chǎn)崛起正當(dāng)時-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 2502KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
史晉星,彭子豪 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告是我們中央空調(diào)的系列報告研究之一，主要從產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈回答以下問題：多聯(lián)機在家用和商用領(lǐng)域份額為何持續(xù)提升，多聯(lián)機產(chǎn)品的壁壘在哪里，較為短板的水機領(lǐng)域國內(nèi)廠商如何彎道超車？
當(dāng)下時點我們?yōu)楹卧俅斡懻撝醒肟照{(diào)：1）地產(chǎn)政策回暖：金融16條發(fā)布以來，民營地產(chǎn)房企迎來紓困拐點，信貸、債券、股權(quán)融資三箭齊發(fā)，我們預(yù)計2023年住宅竣工面積有望同比增長15%。2）龍頭擴產(chǎn)：美的格力海爾紛紛加碼中央空調(diào)布局，行業(yè)景氣度高漲。3）目前市場從渠道端討論中央空調(diào)的研究較多，產(chǎn)品端和產(chǎn)業(yè)鏈的角度研究相對較少。
產(chǎn)業(yè)概覽：始于美日，千億市場，方興未艾。全球維度看，1902-1980水機主導(dǎo)行業(yè)；1982年多聯(lián)機問世，日系三巨頭大金、日立、東芝在90年代末挺進中國市場；2000至今央空技術(shù)精細化發(fā)展，麥克維爾推出離心機、國產(chǎn)品牌迅速跟進，目前在多聯(lián)機、單元機、模塊機逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
多聯(lián)機占中央空調(diào)比重顯著提升，源于：1）家用領(lǐng)域：舒適+低能耗+低噪音+美觀，受益消費升級替代分體機，多聯(lián)機家裝零售+精裝配套占比從2019年的58.5%提升至2022H1的61.6%，戶式央空中多聯(lián)機占比約八成。我們經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn)央空的年均成本實際或低于分體式空調(diào)。2）商用領(lǐng)域：相對水機節(jié)能更為顯著（一次換熱+部分負荷效率高+冷媒精準控制），安裝維護便捷，對水機的替代或是長期趨勢。目前多聯(lián)機短板在于制冷量偏小+初始購置成本高于水機20%。
多聯(lián)機如何實現(xiàn)國產(chǎn)替代：1）錯位競爭：外資占據(jù)高端市場，國產(chǎn)與日系品牌定價有所區(qū)隔。2）渠道：扁平化管理+經(jīng)銷商返利+重視工程渠道的精細化運營（以海信日立為例）。3）技術(shù)端：電控仍有差距；壓縮機方面，7HP以下轉(zhuǎn)子逐漸替代渦旋，國產(chǎn)品牌美芝、凌達、海立占據(jù)絕對優(yōu)勢；7HP以上領(lǐng)域渦旋壓縮機優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)品牌份額不足10%。美芝、凌達、英華特加速追趕，目前差距持續(xù)縮小（早布局技術(shù)攻關(guān)+定價策略+推動大匹數(shù)）。復(fù)盤轉(zhuǎn)子壓縮機過去20年的歷史，國產(chǎn)品牌經(jīng)歷了外資壟斷（1994-1999年）+技術(shù)攻關(guān)（2000-2008年）+均價下行搶份額（2009年至今）的階段，渦旋壓縮機目前處于技術(shù)攻關(guān)階段。渦旋壓縮機國產(chǎn)化將為商用多聯(lián)機實現(xiàn)11%的降本幅度。
離心水機替代螺桿水機，國產(chǎn)品牌彎道超車，原因在于：1）螺桿機技術(shù)停滯。2）離心機組冷鏈向兩頭進一步延伸，擠壓螺桿。3）節(jié)能：螺桿機變頻占比在10%以內(nèi)，離心機變頻比率在50%以上。以美的、海爾為代表的國產(chǎn)品牌押注離心機實現(xiàn)彎道超車：1）加大投入+并購并購/合資吸收外資技術(shù)：如美的與美國通用成立合資公司，收購意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet。2）磁懸浮離心機崛起，國內(nèi)龍頭先拔頭籌。磁懸浮額離心機冷量范圍大、節(jié)能30%、體積明顯下降，目前占離心機比重約20%，其難度壁壘在于磁懸浮軸承技術(shù)和高速永磁電機技術(shù)。海爾磁懸浮在在摩擦性、節(jié)能性、噪音、維護費用等指標上具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢，市占率近60%。相對海外龍頭，我國水機有5pct以上的盈利提升空間，考慮到上游的集中度、規(guī)模效應(yīng)、壓縮機的產(chǎn)品特征，對水機的產(chǎn)業(yè)鏈一體化無需苛求。
投資建議：1）整機廠商：推薦海信家電（家電主業(yè)及三電減虧+央空基本盤穩(wěn)固+股權(quán)激勵推出）、美的集團（商空綜合競爭力強有望高增長+B端業(yè)務(wù)擴容帶來估值體系重塑）、格力電器（低估值+地產(chǎn)反轉(zhuǎn)）。2）零部件廠商：推薦盾安環(huán)境（汽零放量+冷配主業(yè)回暖+治理改善）、三花智控（汽零高增，儲能熱管理打開第三成長曲線）、英華特（未上市）（渦旋壓縮機國產(chǎn)替代稀缺標的）、金海高科（空調(diào)過濾網(wǎng)龍頭）、聯(lián)德股份（水機壓縮機零配件小巨頭）、海立股份（汽車壓縮機業(yè)務(wù)放量放量）。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品技術(shù)升級不及預(yù)期風(fēng)險。
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