>> 中航證券-策略點(diǎn)評(píng)：關(guān)注緊縮后周期中的全球金融風(fēng)險(xiǎn)-230318
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2023/3/19 |
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中航證券 |
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核心觀點(diǎn):
持續(xù)緊縮性貨幣政策下，全球流動(dòng)性危機(jī)顯現(xiàn)，近期銀行體系頻頻暴雷。美國(guó)方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月10日，恐慌性擠兌導(dǎo)致?lián)碛谐?000億美元資產(chǎn)的美國(guó)硅谷銀行(Silicon Valley Bank）在48小時(shí)之內(nèi)倒閉。導(dǎo)致硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)并最終破產(chǎn)的核心原因是美聯(lián)儲(chǔ)急速加息引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。2022年持續(xù)大幅加息背景下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，納斯達(dá)克指數(shù)回調(diào)，傳導(dǎo)至IPO市場(chǎng)導(dǎo)致企業(yè)融資困難。IPO市場(chǎng)的不景氣導(dǎo)致眾多高科技初創(chuàng)企業(yè)不得不從硅谷銀行持續(xù)抽走大量存款支持自身業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致負(fù)債端結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的硅谷銀行存款流失嚴(yán)重。為匹配負(fù)債方收縮銀行被迫虧損交易，持續(xù)加息使資產(chǎn)端的國(guó)債、MBS債券形成賬面浮虧，短端利率高企的背景下借貸成本較高，為緩解流動(dòng)性壓力硅谷銀行只得出售資產(chǎn)導(dǎo)致賬面虧損變?yōu)閷?shí)際虧損，最終引起恐慌導(dǎo)致瘋狂擠兌引發(fā)破產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)雖迅速應(yīng)對(duì)，宣布將采取全額兌付政策對(duì)硅谷銀行進(jìn)行救助，但蝴蝶效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始。
為防止地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步蔓延，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，美國(guó)六大行領(lǐng)銜的11家華爾街大型銀行決定向第一共和銀行注入300億美元資金。美聯(lián)儲(chǔ)3月16日發(fā)布的報(bào)告顯示，截至3月15日的一個(gè)星期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供的緊急貸款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1530億美元，超過(guò)了2008年金融危機(jī)期間的1110億美元。但數(shù)據(jù)顯示隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，資產(chǎn)端虧損這一問(wèn)題在美國(guó)銀行業(yè)中絕非個(gè)例，很可能是普遍存在的。銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)后續(xù)是否惡化仍有待進(jìn)一步觀察。我們預(yù)期，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步或因考慮銀行系統(tǒng)擠兌風(fēng)險(xiǎn)放緩，但2月CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹壓力仍然較大，后續(xù)加息的節(jié)奏與幅度依然可能再度超出市場(chǎng)預(yù)期。這就意味著，以美國(guó)股債市場(chǎng)為代表的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整可能仍未結(jié)束，由此引發(fā)的資本金損失與流動(dòng)性壓力可能再度引發(fā)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注意再度爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。
持續(xù)緊縮性貨幣政策下，全球流動(dòng)性危機(jī)顯現(xiàn)，近期銀行體系頻頻暴雷。歐洲方面，源于市場(chǎng)對(duì)瑞士信貸負(fù)利潤(rùn)狀態(tài)可能導(dǎo)致的流動(dòng)性枯竭和償付能力的擔(dān)憂，瑞信5年期CDS自2022年中異常抬升。3月14日瑞信在年報(bào)中表示管理高層發(fā)現(xiàn)報(bào)告程序內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理存在重大漏洞，3月15日瑞信最大股東沙特國(guó)家銀行表示“無(wú)法提供更多財(cái)務(wù)援助”重創(chuàng)市場(chǎng)對(duì)瑞信的預(yù)期，疊加美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波進(jìn)一步向歐洲擴(kuò)散，市場(chǎng)對(duì)危機(jī)蔓延的恐慌情緒加劇，瑞信5年期CDS一路飆升本周突破1000bp。當(dāng)前歐元區(qū)杠桿雖較2020年有所緩解，但仍處于較高位。3月16日歐洲央行加息50bp，杠桿高企在當(dāng)今緊縮的貨幣政策下，將催使債務(wù)壓力中的歐洲暴露更多的脆弱性。16日瑞信表示計(jì)劃通過(guò)一個(gè)擔(dān)保貸款項(xiàng)目向瑞士央行借款至多500億瑞郎，未來(lái)瑞信如何應(yīng)對(duì)流動(dòng)性收緊和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的壓力仍然值得關(guān)注。
投資建議:
緊縮后周期下需警惕全球金融風(fēng)險(xiǎn)，配置上建議向“安全”與“科技”等政策重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域傾斜，從二者結(jié)合的角度來(lái)看，利好軍工、電子、計(jì)算機(jī)等賽道。國(guó)防軍工方面，中國(guó)特色估值體系下，軍工央企重估空間或較大，建議關(guān)注相關(guān)龍頭企業(yè)。電子方面，CPU、GPU、操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件等長(zhǎng)坡厚雪的賽道具有良好發(fā)展前景。先進(jìn)制造方面，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)軟件、國(guó)產(chǎn)平臺(tái)及應(yīng)用軟件、大數(shù)據(jù)及AI等創(chuàng)新技術(shù)服務(wù)商、網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)安全相關(guān)領(lǐng)域增長(zhǎng)空間或較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1.國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
2.外部病毒輸入導(dǎo)致新一輪感染超預(yù)期;
3.地緣政治事件超預(yù)期;
4.海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期;
5.國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
6.軍品研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期;
7.隨著軍品定價(jià)機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損;
8.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購(gòu)不及預(yù)期
9.原材料價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高;
10.軍品降價(jià)對(duì)企業(yè)毛利率影響。
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