>> 銀河證券-2023年3月月中報告：國際加息預(yù)期大幅波動，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)向好-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉丹 |
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月中報告時間區(qū)間：3月月中報告統(tǒng)計資產(chǎn)表現(xiàn)以及相關(guān)數(shù)據(jù)主要區(qū)間2023/2/16-2023/3/15。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：美聯(lián)儲鮑威爾鷹派發(fā)言使加息預(yù)期升溫，但硅谷銀行關(guān)閉及銀行業(yè)風(fēng)波加大加息前景的不確定性，美元指數(shù)本月小幅收漲，美債收益率下行全球股市普遍收跌。大宗商品相對較強但表現(xiàn)分化，螺紋鋼等黑色系上行，原油及有色下跌。
國際、國內(nèi)市場動態(tài)
國際：通脹全球化風(fēng)險影響下，近一個月全球央行基本仍處于貨幣收緊趨勢，但隨著銀行業(yè)風(fēng)波擾動下美聯(lián)儲加息預(yù)期的反復(fù)，全球收緊預(yù)期有所波動。
美國2月通脹數(shù)據(jù)增速下降符合市場預(yù)期，核心CPI壓力仍不低；硅谷銀行關(guān)閉及銀行業(yè)風(fēng)波，美聯(lián)儲出手救市，美加息預(yù)期劇烈波動，3月16日瑞士信貸股價暴跌，市場預(yù)期加息概率再降低，預(yù)期降息時間大幅提前可能出現(xiàn)在6月。
國內(nèi)經(jīng)濟等數(shù)據(jù)：2月經(jīng)濟整體景氣度上行，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)回升，非制造業(yè)PMI走高，服務(wù)業(yè)修復(fù)明顯；社融好于預(yù)期，居民有所改善，社融-M2剪刀差略收斂；通脹有所下行；投資修復(fù)，房地產(chǎn)回升，外貿(mào)出口跌幅收窄。
政策：2023年經(jīng)濟修復(fù)穩(wěn)中向好，增速謹(jǐn)慎樂觀
政府工作報告：設(shè)定GDP增速目標(biāo)5%，2023年經(jīng)濟修復(fù)謹(jǐn)慎樂觀，堅持穩(wěn)中求進(jìn)，擴內(nèi)需和科技創(chuàng)新是重點。報告八大重點：1、著力擴大國內(nèi)需求；2、加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系；3、切實落實兩個“毫不動搖”；4、更大力度吸引和利用外資；5、有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險；6、穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進(jìn)鄉(xiāng)村振興；7、推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型；8、保證基本民生和發(fā)展社會事業(yè)。
政策持續(xù)發(fā)力繼續(xù)擴內(nèi)需、促消費；支持房地產(chǎn)。
市場研判：
快速加息+縮表、倒掛的收益率曲線使海外金融市場風(fēng)險事件密集發(fā)生，廣泛的資產(chǎn)負(fù)債表收縮帶來風(fēng)險，長久期資產(chǎn)端凈值縮水，負(fù)債端融資成本過高及不穩(wěn)定性大幅抬升，加大流動性壓力。
硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)銀行業(yè)風(fēng)波后美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期大幅波動，3月16日瑞士信貸股價暴跌后市場預(yù)期降息時間大幅提前可能出現(xiàn)在6月。當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策更接近拐點。
控風(fēng)險、防通脹，合意的利率水平：從長期利率與通脹的關(guān)系來看，2025年R=3.1%,PCE=2%,二者差值1%左右。我們認(rèn)為1-1.5%的實際利率水平是控風(fēng)險同時抑制通脹的大致合理水平。政策利率-PCE，1月數(shù)據(jù)為4.5-5.4=-0.9%，仍有大幅收斂空間。所以我們預(yù)期后續(xù)美聯(lián)儲仍會加息25bps到4.75-5%區(qū)間，然后待PCE回落至4%以下才會討論后續(xù)收緊邊際改善的可能，才會進(jìn)一步明確結(jié)束加息。彭博預(yù)測PCE在6月降到3.6%。
我們的投資觀點：中國受外圍市場風(fēng)險影響較小，黃金具有配置價值。
國內(nèi)股、債市場：貨幣供需格局仍維持相對寬松，促進(jìn)復(fù)蘇，債市整體穩(wěn)定，權(quán)益市場表現(xiàn)受國際風(fēng)險偏好影響，但中國相對于全球的廣泛的信用收縮周期，保持信用擴張，因此受外圍銀行業(yè)危機沖擊不大。權(quán)益市場表現(xiàn)也好于外圍，全球ETF基金中國流入，美國流出。
后續(xù)市場或?qū)橹袊?jīng)濟復(fù)蘇以及復(fù)蘇預(yù)期的邊際變化計入更多定價，后續(xù)關(guān)注海外金融風(fēng)險演繹對全球總需求的影響及中國經(jīng)濟的影響。總體債市將保持穩(wěn)定。
黃金：貨幣屬性、避險屬性以及美降息預(yù)期均使其配置價值明顯。
國際：債市，加息周期末期具備明確配置價值，但市場預(yù)期與實際政策操作差異市場波動仍會比較大。權(quán)益市場，利率高位，信用收縮不利于經(jīng)濟和權(quán)益市場表現(xiàn)，拐點依賴美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)何時進(jìn)入降息周期，經(jīng)濟觸底同時權(quán)益市場有超額收益。
風(fēng)險提示：海外銀行業(yè)風(fēng)險加劇、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期、海外衰退風(fēng)險
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