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社融：好于預(yù)期。1月社融存量同比增長9.4%，較上月略降0.2個百分點(diǎn)；社融增量59800億元，預(yù)期56800億元，同比少增較上月大幅收窄至1959億元，其中人民幣貸款創(chuàng)單月新高，同比大幅多增7312億元。企業(yè)部門整體表現(xiàn)亮眼支撐社融，融資大幅多增14485億元，但企業(yè)債券融資少增4352億元；春節(jié)假期因素影響下政府、居民部門融資仍同比少增，但政府部門少增幅度較上月明顯收窄。
　　貸款：規(guī)模大幅回升，結(jié)構(gòu)改善。
　　企業(yè)部門仍是1月貸款的主要貢獻(xiàn)部門：中長貸同比多增14000億元帶動整體中長貸大幅正增長8807億元，企業(yè)短貸亦多增擴(kuò)張至5000億元，但票據(jù)融資轉(zhuǎn)負(fù)同比少增5915億元；
　　居民部門融資需求仍弱，環(huán)比數(shù)據(jù)需關(guān)注：同比來看，居民部門需求仍弱，同比去年1月少增5858億元，若考慮春節(jié)假期一周（1/4），修正月度值為3429億元，同比少增幅度為5000億元。不過我們認(rèn)為由于2022年居民融資僅3.8萬億，較往年7.5萬億均值大幅降低近50%，因此不同于往年貸款額度1月份集中釋放明顯，同比少增幅度或夸大了居民融資的疲弱。1月疫情影響降低，居民中長期、短期貸款環(huán)比上月均改善，環(huán)比數(shù)據(jù)我們認(rèn)為有一定意義。預(yù)計(jì)2月份疫情影響進(jìn)一步降低和經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)活力增強(qiáng)，居民消費(fèi)需求的修復(fù)已在路上，持續(xù)的房地產(chǎn)扶持政策支持居民購房融資需求將邊際改善，房地產(chǎn)銷售進(jìn)入筑底恢復(fù)期。2月份綜合提前還款等因素，數(shù)據(jù)或?qū)⒔o出更明確地指向。
　　貨幣供需：社融-M2剪刀差再走闊，后續(xù)或?qū)⑹諗俊?br>　　M2同比增速較上月升至12.6%，社融-M2增速差降至-3.2%。存款增速高增主要是居民存款增速繼續(xù)高增，后續(xù)融資需求改善二者剪刀差有望收窄。對債市而言，貨幣政策維持寬松，債市利率波動仍主因交易性沖擊，11月以來經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，債基贖回壓力較大。經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)貨幣政策精準(zhǔn)有力，財(cái)政政策加力提效，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、消費(fèi)回升已有顯現(xiàn)，利率基本無下行空間但大幅上行可能性不大。