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投資要點(diǎn)
　　公司概況：游藝設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)布局全產(chǎn)業(yè)鏈
　　華立科技是國內(nèi)商用游藝設(shè)備的發(fā)行與運(yùn)營綜合服務(wù)商龍頭企業(yè)。公司集游藝設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和運(yùn)營于一體，同時(shí)將業(yè)務(wù)范圍拓展至終端游樂場運(yùn)營及IP卡牌，行業(yè)地位突出，產(chǎn)業(yè)鏈完整，競爭優(yōu)勢(shì)明顯。
　　游藝設(shè)備業(yè)務(wù)：基石業(yè)務(wù)，行業(yè)競爭激烈，三大策略實(shí)現(xiàn)差異化路徑
　　我國游戲游藝設(shè)備行業(yè)參與企業(yè)眾多，競爭激烈，且代表性龍頭市占率較低。基于對(duì)行業(yè)的判斷，華立采取“優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+設(shè)備合作運(yùn)營+拓展海外市場”策略。1)公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品技術(shù)含量，設(shè)備平均銷售單價(jià)逐年提升；2)公司開展設(shè)備合作運(yùn)營業(yè)務(wù)，與下游設(shè)備運(yùn)營商共同經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)雙贏；3)疫情恢復(fù)驅(qū)動(dòng)歐美市場需求量擴(kuò)大，公司憑借龍頭產(chǎn)品，加快海外銷售擴(kuò)張。
　　動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)：增長業(yè)務(wù)，多年市場培育，高速增長初步驗(yàn)證
　　公司動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)是公司長期培育的新興業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為是公司未來業(yè)績?cè)鲩L的第二曲線。市場空間來看，對(duì)標(biāo)成熟日本市場，我國TCAG批發(fā)市場空間35-57億元，且仍為一片藍(lán)海。商業(yè)模式來看，該業(yè)務(wù)具備“卡牌盲盒+游藝玩樂+收藏社交”屬性，客單價(jià)復(fù)購率雙高。我們認(rèn)為華立的核心優(yōu)勢(shì)在于獨(dú)家IP+渠道積累+運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，未來3大指標(biāo)驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)營收增長，即動(dòng)漫IP設(shè)備鋪設(shè)數(shù)量的高速增加、優(yōu)質(zhì)IP的持續(xù)拓展、各產(chǎn)品線精細(xì)化運(yùn)營。
　　游樂場運(yùn)營業(yè)務(wù)：閉環(huán)業(yè)務(wù)，向下游延伸，實(shí)現(xiàn)營收、協(xié)同兩大戰(zhàn)略價(jià)值
　　公司通過收購?fù)卣怪廉a(chǎn)業(yè)鏈下游的游樂場運(yùn)營業(yè)務(wù)。截至本報(bào)告發(fā)表日，公司擁有13家自營游樂場，以廣州為主陣地，并向周邊城市拓展。前疫情時(shí)代，公司游樂場門店爬坡趨于成熟，有望成為營收增長極。游樂場運(yùn)營業(yè)務(wù)能夠幫助公司深度觸達(dá)C端消費(fèi)者，使整體業(yè)務(wù)形成“研發(fā)-銷售-運(yùn)營”閉環(huán)，價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為6.08/8.70/10.63億元，同比增長-2.96%/42.94%/22.20%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為-0.57/0.74/1.06億元，同比增長-209.41%/—/43.92%；EPS分別為-0.51/0.66/0.94，以2023年3月17日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為44.69/31.05倍，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)EG指標(biāo)為1.68倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收帳款風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；境外采購風(fēng)險(xiǎn)。