>> 國泰君安期貨-研究周報：能源化工-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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18534KB |
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pdf 共116頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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報告導(dǎo)讀：
宏觀層面，周五國內(nèi)央行宣布降準(zhǔn)0.25百分點，本次降準(zhǔn)主要受到工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)不及預(yù)計，加上海外銀行破產(chǎn)事件推升市場避險情緒的影響。外部不確定加大，國內(nèi)市場資金面收斂。降準(zhǔn)過后，銀行貸款投放能力增加，為市場資金面提供流動性。
紡織服裝行業(yè)，當(dāng)前內(nèi)需尚可，正值春夏服裝上新及銷售旺季，江浙織造工廠開工率維持75%-76%的開工，整體訂單水平好于去年同期，在4周左右。終端工廠原材料原本以觀望消化存貨的態(tài)度為主，在周五滌綸絲漲價之前，備庫水平只有1周，周五廠家紛紛采購，預(yù)計提高至10天。當(dāng)前織造高開工模式下，對聚酯的剛需也有一定的保障。預(yù)計聚酯4月份開工率或?qū)⒕S持90%左右的高位，到4月底才真正出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。
聚酯環(huán)節(jié)，原料走勢出現(xiàn)分化。當(dāng)前聚酯高開工庫存中性偏低，對原料PTA乙二醇的剛需存在一定的支撐。加上PTA方面，現(xiàn)貨流動性明顯收緊，造成月差大幅走強(qiáng)。平衡表來看，PTA和PX均是去庫預(yù)期，MEG則由于進(jìn)口壓力較大，加上社會庫存較高導(dǎo)致向上彈性不足，兩個品種出現(xiàn)進(jìn)一步分化。
PTA：短期震蕩市，修正反套的思路，5-9月差偏強(qiáng)看待。多PTA空SC對沖操作。上周四，現(xiàn)貨基差從80-85元/噸一線持續(xù)上漲，期現(xiàn)貿(mào)易商開始惜售，出貨積極性不高，進(jìn)一步提升了基差漲幅，短短2天時間，基差上升至150元/噸。這樣的結(jié)構(gòu)下，5-9價差持續(xù)正套，修正反套思路。從基本面格局來看，PX和PTA均為去庫格局，核心原因在于聚酯環(huán)節(jié)的高開工。國內(nèi)家紡的換新需求和服裝的應(yīng)季消費(fèi)都支撐著織造工廠的高開工，聚酯工廠開工維持90%的高位。預(yù)計到4月底才真正會出現(xiàn)聚酯開工的拐點。PTA供應(yīng)隨著恒力英力士等多套裝置的復(fù)產(chǎn)而提升，加上前期逸盛大化及福海創(chuàng)也提升負(fù)荷，裝置開工率提高至77%，總體供應(yīng)量回升，然而現(xiàn)貨端，PTA倉單不斷流出，現(xiàn)貨貨源偏緊的狀態(tài)導(dǎo)致PTA基差強(qiáng)勢，推升了PTA-原油之前的利潤空間。對于成本端PX來說，盡管石腦油和原油近兩周出現(xiàn)大級別的回落幅度，在強(qiáng)勢買盤之下，PX仍然維持高位，PX-石腦油價差提升至400美金/噸的高位。我們認(rèn)為如此高的PX-石腦油價差存在估值偏高的風(fēng)險，然而短期來看面臨PX檢修、PTA對PX剛需提升的情況，因此PX的價格和PX-石腦油價差均較難出現(xiàn)大幅度的回調(diào)。因此建議PTA單邊以震蕩市對待，多PTA空SC對沖操作。5-9建議以正套思路對待
MEG：單邊趨勢或仍偏弱，關(guān)注4000元/噸的支撐位是否被突破。多PTA空乙二醇繼續(xù)參與，5-9反套逐步離場。乙二醇供應(yīng)格局仍顯過剩，尤其進(jìn)口后續(xù)提升的可能性將持續(xù)對盤面造成壓制，美國南亞裝置3月底即將開車，月度進(jìn)口量將進(jìn)一步提升至56-58萬噸/月區(qū)間。周內(nèi)恒力石化及浙石化檢修的動態(tài)導(dǎo)致盤中一度出現(xiàn)大幅上漲行情，關(guān)注后續(xù)國產(chǎn)大型裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)計劃。盡管聚酯裝置開工率達(dá)到90%高位，也難以消化乙二醇的供應(yīng)增量。因此我們看到乙二醇現(xiàn)貨基差持續(xù)偏弱，現(xiàn)貨成交難以放量，多PTA空乙二醇繼續(xù)參與，下方1500元/噸止損。
滌綸短纖：做縮加工費(fèi)建議止盈，考慮短期做擴(kuò)加工費(fèi)。此前我們持續(xù)推薦了做縮短纖加工費(fèi)頭寸，當(dāng)前加工費(fèi)估值接近下沿，建議開始止盈。紗線利潤開始修復(fù)，雖然目前成品庫存仍然偏高、下游補(bǔ)庫意愿并不強(qiáng)，但是當(dāng)前估值基本已經(jīng)接近去年一季度末二季度初的水平。由于短纖工廠當(dāng)前的庫存壓力不高，所以工廠目前開工仍然維持高位，建議短期做擴(kuò)加工費(fèi)。
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