>> 安信證券-中國平安(601318)壽險改革趨勢逐步向好，信保短期拖累產(chǎn)險-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
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買入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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■事件：公司披露2022年年報，全年實現(xiàn)歸母營運利潤約1484億元（YoY+0.3%），歸母凈利潤838億元（YoY-18%)，新業(yè)務價值288億元（YoY-24%），集團內(nèi)含價值達1.42萬億元（YoY+2%)，2022年全年發(fā)放每股股息2.42元（YoY+1.7%）。我們認為2022年年報核心重點在于：（1）NBV下滑符合預期，隊伍質(zhì)態(tài)逐步提升。受去年疫情防控、居民消費疲軟影響，個險新單同比下滑3.2%，NBVMargin同比下滑3.7pct.至24.1%，導致NBV同比下降24%，基本符合預期。（2）市場波動影響，投資表現(xiàn)乏力。受資本市場大幅波動影響，2022年公司整體投資表現(xiàn)承壓，總投資收益率、凈投資收益率分別為2.5%、4.7%，同比-1.5pct.、+0.1pct.。（3）信保業(yè)務拖累財險，綜合成本率升至100.3%。受去年小微客戶還款困難影響，公司保證保險綜合成本率增至131.4%，導致公司整體綜合成本率上行2.3pct.至100.3%，拖累公司產(chǎn)險整體承保虧損8.9億元。
■NBV同比下滑24%，基本符合預期。2022年公司壽險及健康險業(yè)務實現(xiàn)歸母營運利潤1112億元（YoY+16%），新業(yè)務價值288億元（YoY-24%），主因長期保障型產(chǎn)品銷售疲軟（YoY-50%），拖累整體NBVMargin進一步下滑至24.1%。（1）隊伍質(zhì)態(tài)迎來提升，NBV單月增速轉正延續(xù)向好態(tài)勢。截至2022年底個險渠道代理人規(guī)模降至44.5萬人（YoY-26%），人均產(chǎn)能得到明顯改善，提升22%至47,639元，新增人力“優(yōu)+”占比同比增長14.1pct.，隊伍質(zhì)態(tài)迎來提升。今年受壽險改革成效漸顯以及疫情防控放開等因素影響，平安壽險NBV在2023年2月增速同比轉正，并在2023年3月繼續(xù)保持正增長的勢頭；預期2023年一季度及全年新業(yè)務價值可實現(xiàn)正增長。（2）NBVMargin下滑6.8pct.，有望迎來邊際改善。2022年受代理人線下展業(yè)受限等因素影響，長期保障型銷售疲軟，導致其NBV貢獻同比下滑50%；另外長儲型產(chǎn)品NBV貢獻同比下滑20%。高保障業(yè)務在個險NBV中占比較高，拖累個險NBV同比下滑24%。此外，個險NBVMargin同比-6.8pct.，其中長期保障型NBVMargin下滑0.3pct.至86.4%，而長交兩全產(chǎn)品下滑2.8pct.至44.7%。（3）壽險改革持續(xù)深化，醫(yī)療健康生態(tài)圈加速布局。公司加速推動“4渠道+3產(chǎn)品”的改革戰(zhàn)略，渠道端加速向多渠道轉型，產(chǎn)品端打造“保險+服務”差異化體系。目前，渠道端持續(xù)打造“三高隊伍”，提升潛力隊伍、“優(yōu)+”產(chǎn)能和收入水平，深化數(shù)字化轉型。醫(yī)療健康方面，平安自有醫(yī)生團隊近4,000人，外部簽約醫(yī)生超4.5萬人；在平安近2.27億的個人客戶中有近64%的客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務。
■信保業(yè)務拖累產(chǎn)險，車險業(yè)務顯著改善。由于信保業(yè)務受小微企業(yè)還款困難影響（其綜合成本率上升40.2pct.至131.4%），公司產(chǎn)險整體承保虧損8.9億元，2022年實現(xiàn)營運利潤89億元（YoY-45.2%），綜合成本率為100.3%（YoY+2.3pct.）。其中車險保費收入2013億元（YoY+6.6%），由于去年整體出行減少導致出險率下滑，車險綜合成本率下滑3.1pct.至95.8%，表現(xiàn)穩(wěn)健盈利改善。
■市場波動投資表現(xiàn)不佳，總投資收益率為2.5%。截至2022年底，公司保險資金投資規(guī)模達4.4萬億，較年初增長11.5%。受市場利率波動、投資資產(chǎn)減值以及市場波動加劇影響，實現(xiàn)總投資收益率為2.5%（YoY-1.5pct.），凈投資收益率為4.7%（YoY+0.1pct.）。從投資結構來看，股基及債券投資占比分別-0.7pct.和+2.1pct.；不動產(chǎn)的投資規(guī)模占比4.7%，其中物權類資產(chǎn)占比近60%。
■內(nèi)含價值同比-0.2%，投資假設偏差與商譽減值影響較大。2022年集團內(nèi)含價值達到1.42萬億元（YoY+2%），壽險及健康險業(yè)務內(nèi)含價值為8748億元（YoY-0.2%）。除新業(yè)務價值創(chuàng)造放緩影響外，營運偏差貢獻為-86億元，投資回報差異-405億元，以及并表新方正集團商譽剔除影響-209億元。此外，公司2022年發(fā)放每股股息2.42元（YoY+1.7%），持續(xù)通過提高分紅、回購股票等方式回饋股東。
■投資建議：維持買入-A投資評級。預計中國平安2023-2025年EPS分別為6.3元、7.6元、8.1元，對應2023年P/EV為0.55倍，目前P/EV處于歷史低位，6個月目標價為58元。
■風險提示：權益市場大幅波動、監(jiān)管政策不確定性、代理人規(guī)模持續(xù)下滑等。
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