>> 廣發(fā)證券-中國平安(601318)過往皆為序章，來日資負改善-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
2134KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,劉淇 |
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公司發(fā)布22年報：歸母凈利潤同比-17.6%，NBV同比-24%。
改革深化疊加外部環(huán)境變化，Q4單季度NBV同比增速轉(zhuǎn)正，且2023年有望延續(xù)增長趨勢。全年NBV同比-24%（重溯后增速為-17.5%），主要是疫情導(dǎo)致重疾險銷售低迷，公司改革深化導(dǎo)致隊伍下降傳導(dǎo)至FYP同比-12.4%；另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化（長期保障性占比同比-4.5pct至6%）、假設(shè)調(diào)整（退保率、費用率等）導(dǎo)致NBVM同比-3.7pct至24%。但值得關(guān)注的是Q4 NBV同比+11.7%，由負轉(zhuǎn)正超預(yù)期主要是Q4的NBVM同比+3pct至15.4%，且FYP降幅縮窄至10.2%。展望2023年，公司業(yè)績PPT中披露1-2月份NBV增速轉(zhuǎn)正，且預(yù)期一季度和全年有望實現(xiàn)正增長，超出市場預(yù)期，我們認為需求端（儲蓄意愿較高、經(jīng)濟的回暖）+供給端（銷售場景的恢復(fù)、人力下滑幅度的收斂）有望銷售復(fù)蘇，且銀保渠道有望大幅增長，另外公司持續(xù)深化改革，加大“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式，有望持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力。
NBV+投資負偏差+方正集團并表導(dǎo)致集團EV同比2%（壽險-0.2%）。
代理人環(huán)比降幅收斂，隊伍質(zhì)態(tài)提升明顯。代理人規(guī)模44.5萬，同比-25.9%，環(huán)比-8.8%，預(yù)計2023年觸底企穩(wěn)。從質(zhì)態(tài)看，人均NBV同比+22.1%、人均收入同比+22.5%，活動率同比+3.8pct至50.8%。
凈利潤同比-17.6%略低于預(yù)期，較中報的+3.9%下滑，Q4單季度單季度同比下滑原因：一是財險承保利潤受信保業(yè)務(wù)拖累；二是其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受不動產(chǎn)拖累、三是投資收益率由Q3的2.7%環(huán)比降至2.5%。
盈利預(yù)測與投資建議：2023年資產(chǎn)負債端有望明顯改善，提振估值。預(yù)計23-25年EPS為6.8/7.7/8.5元，EV估值法給予公司2023年A股0.8XPEV估值（H股0.7XPEV），對應(yīng)A股合理價值68.3元/股（H股67.9港幣/股），維持公司A/H股“買入”評級。（HKD/CNY=0.88）
風險提示：新單銷售不達預(yù)期，長端利率下降，人力規(guī)模下滑。
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