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Q4新業(yè)務(wù)價(jià)值同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)營智能化全國推廣，維持“買入”評級
　　公司披露2022年年報(bào)，2022年NBV同比-24.0%至288.2億元，其中Q4同比+11.7%，較前3季度同比-26.6%有所改善，但全年同比略低于我們此前預(yù)期，主要受保障型產(chǎn)品需求較弱及個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型陣痛拖累；集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤1483.7億元、同比+0.3%，其中壽險(xiǎn)+16.0%、財(cái)險(xiǎn)-45.2%、銀行+25.3%、資管-81.2%、科技-31.3%；歸母凈利潤837.7億元、同比-17.6%，總投資收益率2.5%，同比下降1.5pct?？紤]到壽險(xiǎn)經(jīng)營智能化已全國推廣，轉(zhuǎn)型有望步入新階段，我們維持2023-2024年NBV同比預(yù)測+7.0%/+9.0%，新增2025年NBV同比+6.6%，對應(yīng)集團(tuán)EV同比+9.9%/+9.7%/+9.2%；調(diào)整集團(tuán)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至1598/1863億元（調(diào)前1676/1848億元），新增2025年預(yù)測2005億元，對應(yīng)EPS分別為8.74/10.19/10.97元。公司為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，壽險(xiǎn)改革路徑清晰、效果顯現(xiàn)，創(chuàng)新渠道逐步崛起，客戶綜合經(jīng)營能力不斷提升，推動(dòng)構(gòu)建醫(yī)療健康生態(tài)體系，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)EV分別為0.4/0.4/0.4倍，維持“買入”評級。
　　2022年保障需求承壓，改革已有指標(biāo)改善，繼續(xù)關(guān)注活動(dòng)率等先行指標(biāo)
　　2022年用來計(jì)算NBV的新單保費(fèi)1193億元、同比-12.4%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道長期人壽健康保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)明顯承壓，同比-50.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)拖累公司整體margin同比下降3.7pct至24.1%，新單保費(fèi)及margin雙承壓拖累NBV同比表現(xiàn)。公司2022年末代理人規(guī)模降至44.5萬人，較年初下降25.9%、較Q3末下降8.8%，環(huán)比降幅較Q3的-6.0%擴(kuò)大。壽險(xiǎn)改革進(jìn)展上，代理人活動(dòng)率50.8%、同比上升3.8pct，代理人壽險(xiǎn)收入同比+15.9%，大專及以上學(xué)歷代理人占比提升3.4pct，新增人力中“優(yōu)+”人力占比提升14.1pct，隊(duì)伍素質(zhì)、能力均有一定提升；銀保渠道NBV同比+15.9%，新優(yōu)才隊(duì)伍招募超1600人，預(yù)計(jì)2023年銀保渠道仍能保持較好增長；社區(qū)網(wǎng)格渠道已在25個(gè)城市推廣，搭建近8000人隊(duì)伍，明顯改善相關(guān)客戶13月繼續(xù)率，同比提升超14pct。公司轉(zhuǎn)型效果已有初步顯現(xiàn)。
　　客戶經(jīng)營不斷深化，醫(yī)療健康生態(tài)圈構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢
　　公司2022年個(gè)人客戶數(shù)近2.27億人，較年初+2.1%，近40%客戶持有多家子公司合同，集團(tuán)化客戶經(jīng)營效能進(jìn)一步提升：為不同層級客戶提供金融產(chǎn)品矩陣、打通核心子公司客戶遷移路徑、進(jìn)一步打造醫(yī)療健康生態(tài)圈起到獲客、粘客、養(yǎng)客及賦能主業(yè)等作用。2022年集團(tuán)內(nèi)客戶遷徙超2496萬人次，約64%個(gè)人客戶使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務(wù)，集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同能力不斷提升，進(jìn)一步深耕客戶經(jīng)營。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率超預(yù)期下降；壽險(xiǎn)改革進(jìn)展慢于預(yù)期。