>> 申萬宏源-中國平安(601318)壽險負(fù)債端仍有承壓，投資端尚待修復(fù)-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
536KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：平安披露2022年業(yè)績，NBV略好于預(yù)期：2022年集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤1484億元，yoy+0.3%，歸母利潤838億元，yoy-17.6%；營運(yùn)ROE17.9%，同比-1pct；每股分紅2.42元，yoy+1.7%，人身險新業(yè)務(wù)價值288億，yoy-24%，好于我們此前預(yù)期（-28%）。
受財險和資管業(yè)務(wù)凈利潤大幅下降影響，集團(tuán)歸母OPAT同比微增。2022集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤1484億元，yoy+0.3%；其中財險營運(yùn)利潤yoy-45.2%至88億元，資管業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤同比大幅下降81.2%至22.9億元，主因資本市場波動，資管業(yè)務(wù)投資收益大幅減少。
壽險：NBV表現(xiàn)好于預(yù)期，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型顯成效。NBV受疫情持續(xù)及產(chǎn)品切換影響同比下降24%至2980億元（其中2H22 NBV同比-12%，增速較上半年改善17pct），若不考慮假設(shè)調(diào)整影響，NBV同比下降17.5%；NBVM同比下降3.7pct至24.1%，預(yù)計主要由于22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步由重疾轉(zhuǎn)向終身壽險所致。壽險內(nèi)含價值yoy-0.2%至8748億元，主因投資波動以及并表新方正集團(tuán)帶來的商譽(yù)剔除影響。公司推動代理人隊伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，22年月均代理人規(guī)模79.6萬人，yoy-39.6%，其中新增“優(yōu)+”人力占比yoy+14.1pct；人均產(chǎn)能顯著提升，2022代理人收入同比+22.5%至7051元/月，人均NBV同比+22.1%至4.76萬元/年。
財險：車險COR改善，信保業(yè)務(wù)承壓。財險實現(xiàn)總保費(fèi)2980億元，yoy+10.4%，其中車險/非車險yoy+6.6%/+19.1%。財險COR100.3%，yoy+2.3pct，導(dǎo)致承保利潤虧損8.88億元，主因信保業(yè)務(wù)COR同比+40.2pct至131.4%，我們認(rèn)為主要受新冠疫情影響，小微企業(yè)信保賠款支出上升；車險COR大幅優(yōu)化，同比-3.1pct至95.8%。
投資收益有所承壓，市場波動影響較大。2022集團(tuán)年化總/凈投資收益率2.5%/4.7%，yoy-1.5/+0.1pct，主要受到資本市場波動有所承壓?？偼顿Y收益yoy-29.3%至1018億元，主因FVTPL同比大幅負(fù)增拖累。公司不動產(chǎn)敞口風(fēng)險基本出清，下半年無額外減值計提。
投資分析意見：維持買入評級，下調(diào)23年盈利預(yù)測，新增24-25年盈利預(yù)測。考慮到產(chǎn)品切換以及重疾險銷售承壓，疊加權(quán)益市場震蕩，投資端表現(xiàn)不佳，預(yù)計公司今年凈利潤將明顯承壓，我們下調(diào)新業(yè)務(wù)價值率，從而下調(diào)新業(yè)務(wù)價值預(yù)測，進(jìn)而下調(diào)公司2023年預(yù)測并新增2024、2025年預(yù)測，預(yù)計23-25E新業(yè)務(wù)價值為286億、315億、351億（原預(yù)測23E為487億），同比分別-0.7%、+9.9%、+11.4%，下調(diào)凈利潤預(yù)測，預(yù)計23-25E歸母凈利潤為1099億、1309億、1531億（原預(yù)測23E為1824億），同比分別+31.2%、+19.1%、+17%。但考慮到公司二次開門紅業(yè)績?nèi)笨诔掷m(xù)收窄，我們依然看好平安保險業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，維持買入評級?，F(xiàn)收盤價對應(yīng)23-25E動態(tài)PEV估值為0.55、0.52、0.49倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動使權(quán)益敞口浮動盈虧增加；代理人質(zhì)態(tài)改善不及預(yù)期。
|
|
