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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022年?duì)I收1.11萬(wàn)億、同比-6.0%，歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1483億元、同比+0.3%，歸母凈利潤(rùn)837.74億元、同比-17.6%。壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、其他業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)同比分別-18.5%、-45.2%、+25.3%、-98.6%，占比分別57.9%、10.5%、31.5%、0.1%。集團(tuán)EV 1.42萬(wàn)億、同比+2.0%。
　　業(yè)績(jī)歸因：【壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)】量?jī)r(jià)齊跌。全年新單保費(fèi)1193億元、同比-12.4%，其中個(gè)險(xiǎn)渠道905.03億元、同比-3.2%，銀保渠道109.89億元、同比+18.3%，其他渠道180.66億元、同比-27.7%。年末代理人數(shù)量44.5萬(wàn)人、同比-25.9%，人均產(chǎn)能1.69萬(wàn)元/人/月、同比+30.6%。銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大，NBV 288.20億元、同比-24.0%，長(zhǎng)期保障型/長(zhǎng)交保障儲(chǔ)蓄/短交保障儲(chǔ)蓄/短期險(xiǎn)NBV占比分別27.2%、26.3%、30.9%、15.7%，同比-13.1pct、+2.0pct、+7.8cpt、+3.3pct，NBVM -3.7pct至24.1%?！井a(chǎn)險(xiǎn)】全年原保費(fèi)2980億、同比+10.4%，綜合成本率100.3%、同比+2.3pct，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)影響，賠付率上升43.7pct至114.1%，造成整體綜合成本率提升。車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)2012億元、同比+6.6%，綜合成本率95.8%、同比-3.1pct。
　　保險(xiǎn)投資：凈/總/綜合投資收益分別1888億元、1018億元及1074億元，同比+13.2%、-29.3%及-22.1%，凈/總/綜合投資收益率分別4.5%、2.5%、2.7%，同比+0.1pct、-1.5pct、-1.1pct。不動(dòng)產(chǎn)投資余額2045億元、占比4.7%。
　　投資建議：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)低迷、資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累公司業(yè)績(jī)。在總投資收益率企穩(wěn)回升的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比+58.03%、+12.55%及+14.57%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EP/EV 0.53x，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)端利率下行，政策變化，代理人持續(xù)流失等。