>> 興業(yè)證券-中國平安(601318)投資拖累業(yè)績，渠道+產(chǎn)品改革帶動四季度NBV同比轉(zhuǎn)正-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
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投資要點
業(yè)績概覽：基本符合預(yù)期。22年歸母營運利潤同比+0.3%，歸母凈利潤同比-17.6%，其中Q4單季度同比-63.4%，主要受總投資收益同比-29.3%、財險凈利潤同比-45.2%和會計估計變更導(dǎo)致的準(zhǔn)備金增提同比+18.8%拖累。累計NBV同比收窄至-24%。財險保費同比+10.4%，COR同比+2.3pct至100.3%。
壽險多元渠道建設(shè)取得一定成效，四季度NBV同比轉(zhuǎn)正。1）代理人渠道質(zhì)態(tài)提升，優(yōu)+占比同比+14.1pct，活動率同比+3.8pct至50.8%，人均NBV同比+22.1%。社區(qū)網(wǎng)格化渠道已在25個城市推廣、組建8000人隊伍，相關(guān)13個月保費繼續(xù)率同比+14pct。2）銀保渠道持續(xù)發(fā)力，招募優(yōu)才1600人，9成以上有本科學(xué)歷。高質(zhì)量隊伍擴充帶動新單保費同比+18.3%，其中期交同比+11.4%，NBV同比+15.9%。22全年銀保、電新等互聯(lián)網(wǎng)渠道NBV占比提升2.5pct至17.6%，已成為價值規(guī)模的重要增量。3）NBV同比-24%，負(fù)增幅較前三季度-28.5%進一步收窄，其中單四季度同比+11.7%。預(yù)計主要與增額終身壽等長期儲蓄型產(chǎn)品新單增速回暖有關(guān)，用于計算NBV的首年新單負(fù)增幅收窄至-12.4%。4）13個月保費繼續(xù)率同比大幅提升4pct，重回90%以上，表明公司業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著改善。5）月均代理人規(guī)模同比-39.6%至48.1萬，環(huán)比前三季度繼續(xù)下滑。6）集團EV增速放緩，較年初僅+2%，其中壽險及健康險EV下滑0.2%，主要受NBV規(guī)模持續(xù)萎縮以及投資偏差等不利因素影響。
財險保費增速較快，但成本率壓力大幅抬升。1）車險業(yè)務(wù)規(guī)模與效益同步改善，保費同比+6.6%，成本率同比優(yōu)化3.1pct，市占率同比提升0.2pct，市場地位進一步鞏固。2）財險中保證保險和信用保險成本率惡化，導(dǎo)致財險承保利潤虧損8.88億，是拖累營運利潤增速的主要原因，預(yù)期后續(xù)影響減弱。
投資承壓，債券配比增加，股票配比下滑。1）凈投資收益率4.7%，同比提升0.1pct，但總投資收益率同比-1.5pct至2.5%，綜合投資收益同比-1.1pct至2.7%。主要因權(quán)益市場和利率震蕩導(dǎo)致短期投資收益下滑，已實現(xiàn)及未實現(xiàn)的收益凈虧損高達865億，是拖累凈利潤增速的主要原因。2）固收和權(quán)益類資產(chǎn)占比基本穩(wěn)定，與年初相比國債+2.1pct至50.7%、股票-1.7pct至5.2%。
投資建議：短期看，得益于個險代理人規(guī)模企穩(wěn)、質(zhì)態(tài)提升以及銀保渠道發(fā)力，2023年NBV有望實現(xiàn)正增長。長期看，老齡化和財富管理趨勢下“固收+”的儲蓄型業(yè)務(wù)和具有康養(yǎng)服務(wù)特色的保障型業(yè)務(wù)是未來重要增長點，公司將依托“綜合金融+醫(yī)療健康”生態(tài)構(gòu)筑長期經(jīng)營壁壘，而“4渠道+3產(chǎn)品”布局有助于承接不同類型客戶差異化需求，助力公司實現(xiàn)二次騰飛。調(diào)整2023、2024、2025年EPS預(yù)測值為6.04、6.96和7.67元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)型進度顯著不及預(yù)期，權(quán)益市場震蕩，長期利率大幅下行
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