>> 海通證券-利率債周報：降準(zhǔn)不期而遇，短債繼續(xù)占優(yōu)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
1913KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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投資要點：
降準(zhǔn)不期而遇，短債繼續(xù)占優(yōu)
上周，央行宣布全面降準(zhǔn)25BP，我們認為本次降準(zhǔn)的作用可能有三點：其一、釋放低成本資金，從量和價上緩解銀行中長期負債端壓力；其二、鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升的勢頭；其三、維護市場流動性，呵護跨季資金面。
降準(zhǔn)對長債行情的帶動偏小，我們認為長債或延續(xù)震蕩行情。主要是：（1）1-2月經(jīng)濟補償性修復(fù)，當(dāng)前市場定價經(jīng)濟復(fù)蘇放緩。（2）歷史上央行宣布降準(zhǔn)后對長債行情的影響較小，此次降準(zhǔn)或使得長債的寬松交易暫告一段落，后續(xù)需關(guān)注是否有新的穩(wěn)增長政策出臺。（3）資產(chǎn)荒在演繹，機構(gòu)情緒改善，久期拉長、超長債交投活躍，債市利率不至于趨勢性上行，基金接力農(nóng)商行、配債力度增強，3月信貸或表現(xiàn)不錯，短期內(nèi)大行股份行配債或仍受影響，關(guān)注后續(xù)變化。（4）受海外SVB事件影響，市場風(fēng)險偏好下降。
降準(zhǔn)護航+曲線偏平=支撐短債行情。一方面，降準(zhǔn)呵護資金面，資金利率中樞穩(wěn)定利好短債，中長期流動性缺口緩解，加杠桿也更為舒適。另一方面，短端利率所處分位數(shù)更高，10-1Y國債和10-1Y國開債期限利差偏低，分別處于近三年的30%、1%分位數(shù)。
故短端性價比更優(yōu)，我們建議繼續(xù)關(guān)注1Y存單、2-3年國開、2年中高等級城投債和二永債。其中1Y存單利率底部或為2.6%（詳見正文）。
基本面：產(chǎn)需邊際放緩，基建生產(chǎn)改善，CPI疲軟
1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖：從生產(chǎn)法來看，生產(chǎn)需求向好，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)由負轉(zhuǎn)正。從三駕馬車看，出口降幅縮小、消費增速轉(zhuǎn)正、投資漲幅走闊。從環(huán)比季調(diào)來看，1月在春節(jié)帶動下消費快速改善，2月消費工業(yè)生產(chǎn)增速放緩、投資增速上行。3月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端修復(fù)放緩，需求端邊際轉(zhuǎn)弱。單看上周數(shù)據(jù)，經(jīng)濟向上趨勢不變，30城商品房成交面積周度面積環(huán)比增長、同比漲幅擴大，行業(yè)開工率大多提升，但沿海八省日耗煤量下滑，鋼材產(chǎn)量漲勢放緩?；ㄉa(chǎn)類指標(biāo)整體改善，庫存增加，價格下降。物價方面，預(yù)計3月CPI或繼續(xù)回落，PPI同比降幅或擴大，通脹在短期內(nèi)或延續(xù)疲弱的走勢。
上周回顧：資金利率上行，存單量價齊跌，債市小幅上漲
資金面利率上行。上周央行凈投放資金7120億元。R007/DR007均值上行23/18BP。3M存單發(fā)行利率窄幅震蕩，F(xiàn)R007-1Y互換利率先上后下；至3月17日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較3月10日分別+27bp、+3bp、+1bp、-3bp。
利率債凈融資額減少，存單量價齊跌。利率債凈融資額1736億元，環(huán)比減少1306億元。國債需求一般，進出口行債、國開債、農(nóng)發(fā)債需求分化。截至3月17日，未來一周國債計劃發(fā)行2880億元、地方政府債計劃發(fā)行3187億元，均環(huán)比上升。
債市小幅上漲。上周稅期擾動帶動資金面邊際收緊，資金利率明顯提升。周三央行超額續(xù)作MLF，凈投放量創(chuàng)20年12月來新高；周五央行降準(zhǔn)呵護資金面預(yù)期。全周短債利率先上后下。海外硅谷銀行事件、瑞信事件等帶動避險情緒升溫，對債市構(gòu)成利好。10Y國債/國開債利率持平/下行1BP；國債、國開債期限利差整體走闊，國債5Y-3Y/國開10Y-5Y最陡。10Y國開債隱含稅率下降至11%分位數(shù)。
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