>> 興業(yè)證券-天山鋁業(yè)(002532)電解鋁盈利回落導(dǎo)致公司業(yè)績承壓-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
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業(yè)績概要：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入330.08億元，同比增長14.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.50億元，同比下降30.85%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為25.38億元，同比下降31.29%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
電解鋁噸盈利回落導(dǎo)致2022年公司業(yè)績承壓。2022年公司銷售自產(chǎn)鋁錠116.01萬噸，同比增長9.1%；銷售高純鋁4.01萬噸，同比增長151.5%；銷售氧化鋁106.79萬噸，同比增長27.7%。雖然公司各產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長，但電解鋁噸毛利下滑對盈利影響更大，根據(jù)我們測算，2022年公司銷售自產(chǎn)鋁錠的噸毛利為4000元，同比下降29.4%。受下游需求乏力及聯(lián)儲加息影響，鋁價自2022年3月高位回落，2022年上海有色鋁現(xiàn)貨均價為19939元/噸，同比上漲5.5%。與此同時，根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)顯示，2022年電解鋁行業(yè)冶煉成本達(dá)到18003元/噸，同比上漲15.1%，其中陽極碳素、電力、氧化鋁單噸成本分別上漲56.7%、15.4%、5.6%。整體來看，2022年電解鋁成本端回落滯后于鋁價下行，導(dǎo)致電解鋁冶煉盈利受到侵蝕。
公司Q4業(yè)績受研發(fā)費用影響。2022年公司Q1-Q4單季度歸母凈利潤分別為11.04億元、8.97億元、4.02億元、2.47億元，環(huán)比逐季下滑。但考慮到四季度研發(fā)費用一次性計提1.54億元，剔除單季度研發(fā)費用差異，公司Q4真實業(yè)績與Q3基本持平，這與行業(yè)季度盈利波動較為一致。
電解鋁供需格局向好，冶煉噸盈利迎來改善。隨著疫情對經(jīng)濟(jì)影響逐步消散，疊加政府穩(wěn)增長政策發(fā)力，2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇，電解鋁需求將逐步回暖。供給端，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，2023年電解鋁產(chǎn)能凈增量為67.7萬噸，考慮到西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動，2023年國內(nèi)電解鋁供給壓力較小。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，電解鋁冶煉噸盈利有望不斷回升。
上游鎖定優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步加強(qiáng)成本優(yōu)勢。1）廣西：公司廣西靖西天桂氧化鋁項目二期85萬噸、三期85萬噸已分別于2022年5月和6月底投產(chǎn)。隨著廣西250萬噸氧化鋁產(chǎn)能全部投產(chǎn)，2023年公司氧化鋁產(chǎn)銷量將快速提升。2）印尼：2023年2月公司發(fā)布公告收購PTInti Tambang Makmur100%股份，擬間接取得位于印尼三個鋁土礦的采礦權(quán)。此外，公司在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設(shè)，從而形成海外氧化鋁生產(chǎn)基地。
下游著力發(fā)展高附加值產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司業(yè)績。1）高純鋁：公司目前已建成6萬噸高純鋁產(chǎn)能，同時4萬噸產(chǎn)能正在建設(shè)中，未來總產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到10萬噸。2）電池鋁箔：公司穩(wěn)步推進(jìn)22萬噸動力電池鋁箔項目，江蘇2萬噸技改項目首臺箔軋機(jī)于2022年12月實現(xiàn)帶料調(diào)試。2022年公司實現(xiàn)電池鋁箔銷量300噸，隨著項目逐步投產(chǎn)，公司電池鋁箔產(chǎn)量將快速提升。
盈利預(yù)測與投資建議：隨著國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，公司電解鋁噸盈利有望逐步回升。此外，隨著公司氧化鋁、高純鋁、電池鋁箔產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐步提升，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為33.94、45.57、51.01億元，EPS分別為0.73、0.98、1.10元，3月17日收盤價對應(yīng)PE分別為10.7、8.0、7.1倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求大幅下滑等。
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