>> 華泰證券-華潤水泥控股(1313.HK)業(yè)績符合預(yù)期，4Q22盈利邊際修復(fù)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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業(yè)績符合預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價
華潤水泥控股發(fā)布2022年報，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤19.4億港元，同比-75.1%，與1月12日盈利預(yù)警指引區(qū)間(17.1-20.2億港元)一致。4Q22歸屬于母公司凈利潤9800萬港元，環(huán)比邊際修復(fù)。需求的大幅下行引發(fā)的產(chǎn)品價格的全面回落，是公司2022年盈利降幅較大的主要原因。春節(jié)以來，華南市場是需求復(fù)蘇較快的區(qū)域市場，溫和復(fù)蘇的態(tài)勢正逐步確立。但我們預(yù)計供給端是決定價格和盈利修復(fù)幅度的關(guān)鍵。考慮到4Q22以來水泥業(yè)務(wù)環(huán)比減量復(fù)價，我們將公司2023/2024年預(yù)測EPS分別上調(diào)4.7%/6.0%至0.58/0.62港元，以反映更低的銷量和更高的噸毛利假設(shè)，預(yù)測2025年EPS0.66港元，目標(biāo)價上調(diào)28.9%至5.18港元,基于9x2023年P(guān)/E，較2009以來平均P/E折價10%(以反映水泥需求整體見頂)。維持“買入”。
4Q22水泥環(huán)比減量復(fù)價，盈利邊際修復(fù)
經(jīng)歷了3Q22的水泥價格和噸毛利顯著回落后，水泥業(yè)務(wù)盈利在4Q22已開始企穩(wěn)。公司4Q22實現(xiàn)水泥和熟料銷量1968萬噸，同比+5.1%(4Q21華南市場受能耗雙控影響較大基數(shù)較低)，環(huán)比-13.1%。盡管旺季銷量環(huán)比回落，銷售均價和噸毛利分別環(huán)比+44/33港元/噸至346/49港元/噸。商品混凝土業(yè)務(wù)的利潤率仍進(jìn)一步回落。當(dāng)季混凝土銷量276萬方，同比-29.6%，銷售均價和噸毛利分別環(huán)比-25/14港元/噸至437/46港元/噸。
華南市場需求呈企穩(wěn)跡象，供給端是價格修復(fù)彈性的關(guān)鍵
春節(jié)后第8周，華南區(qū)域水泥發(fā)貨率80%，高于2022年農(nóng)歷同期15.6個百分點，是春節(jié)以來需求啟動最好的區(qū)域市場之一。得益于錯峰生產(chǎn)執(zhí)行良好、西江枯水期限制了廣西水泥進(jìn)入廣東，春節(jié)后華南市場已經(jīng)實現(xiàn)了3輪價格修復(fù)，幅度在50-65元/噸。我們認(rèn)為供給端是未來華南市場價格修復(fù)幅度和持續(xù)性的關(guān)鍵。廣西市場2022年新點火8條熟料生產(chǎn)線，進(jìn)入旺季后錯峰生產(chǎn)的執(zhí)行情況值得關(guān)注。
非水泥業(yè)務(wù)拓展迅猛，2023年有望開花結(jié)果
2022年底公司投運或試運營階段的骨料產(chǎn)能達(dá)到4840萬噸/年(2021年底為1060萬噸/年)。隨著封開、德慶等一批項目逐步完工投運，我們預(yù)計公司2023年底骨料產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升至1.66億噸/年。通過自建/并購，公司2022年底已達(dá)1260萬方/年(2021年底為60萬方/年)。2022年公司在非水泥業(yè)務(wù)的布局和拓展迅猛，我們預(yù)計2023年起有望逐步開花結(jié)果，成為公司未來的新增長極。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期。
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