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我們認(rèn)為，通信行業(yè)處在AI+數(shù)據(jù)要素+央改三條主線的匯聚點(diǎn)，從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值回升方面都有持續(xù)較好的投資機(jī)會(huì)。在GPT推動(dòng)技術(shù)革命、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)據(jù)要素發(fā)展提速等多重因素的催化下，網(wǎng)絡(luò)與算力持續(xù)擴(kuò)容的確定性提升，通信行業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)及AI產(chǎn)業(yè)鏈公司有望重點(diǎn)受益。伴隨央國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展，三大運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)國(guó)央企將發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用，運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算對(duì)標(biāo)世界一流有望推動(dòng)價(jià)值重估。推薦中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中興通訊、紫光股份、源杰科技、天孚通信、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技等。
　　▍GPT所代表的生成式AI是新一輪技術(shù)革命，比肩互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)的顛覆式影響，料將對(duì)網(wǎng)絡(luò)與算力帶來(lái)持續(xù)強(qiáng)勁的拉動(dòng)。GPT是一款基于Transformer架構(gòu)的大語(yǔ)言模型，通過(guò)千億級(jí)別的參數(shù)和海量數(shù)據(jù)集不斷進(jìn)行自我訓(xùn)練，展現(xiàn)出“涌現(xiàn)”能力。在沒有顯式編程的情況下，GPT能夠產(chǎn)生超出預(yù)期范圍的輸出，體現(xiàn)出AI的創(chuàng)造性和想象力，標(biāo)志著通用人工智能AGI正逐漸成為現(xiàn)實(shí)。短期，我們認(rèn)為GPT將持續(xù)迭代能力，并在搜索、辦公協(xié)作、內(nèi)容創(chuàng)作、智能客服等領(lǐng)域加速落地，大有可為：3月15日，GPT-4正式發(fā)布，在創(chuàng)造性、協(xié)作性、推理能力和多模態(tài)能力方面持續(xù)提升；3月16日，百度文心一言發(fā)布，搶占中文大模型產(chǎn)業(yè)化先機(jī)；緊接著3月17日，微軟發(fā)布Office 365 Copilot，將GPT-4嵌入日常辦公軟件中。中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為GPT所代表的生成式AI是毫無(wú)疑問(wèn)的技術(shù)革命，未來(lái)有望極大提高每個(gè)人的生產(chǎn)力。我們認(rèn)為，GPT所代表的生成式AI是新一輪技術(shù)革命，比肩互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)的顛覆式影響，建議積極擁抱GPT科技技術(shù)變革下的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注底層AI算力、網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用標(biāo)的。
　　▍數(shù)字經(jīng)濟(jì)+數(shù)據(jù)要素主線明確，國(guó)內(nèi)算力上游的需求向好。2022年初國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》從基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等方面提出了11項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)工程，并提出到2025年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%的目標(biāo)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主引擎作用將更加凸顯。數(shù)據(jù)要素作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分，2022年12月的“數(shù)據(jù)二十條”明確了數(shù)據(jù)合規(guī)高效流通使用、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一主線。2023年3月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》中提出組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，由國(guó)家發(fā)改委管理，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)制度，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享與開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。3月17日，國(guó)家發(fā)改委高技術(shù)司引文提到“數(shù)據(jù)是數(shù)字文明時(shí)代的第一要素”，數(shù)據(jù)要素的重要程度再次突出。通信行業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)據(jù)要素的通道與底座，在數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)交易流通、數(shù)據(jù)分析應(yīng)用等諸多環(huán)節(jié)都將發(fā)揮重要作用。我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)據(jù)要素，是與“碳中和”可比肩的大產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)周期機(jī)會(huì)，運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備商、云基礎(chǔ)設(shè)施提供商等將深度參與到我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與數(shù)據(jù)要素價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中，未來(lái)通信產(chǎn)業(yè)鏈中的各個(gè)環(huán)節(jié)將有望得到持續(xù)催化。
　　▍國(guó)資委“一利五率”考核奠定運(yùn)營(yíng)商全年增長(zhǎng)節(jié)奏，看好運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)及ROE提升。2022年5月，國(guó)資委關(guān)于提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案強(qiáng)調(diào)，聚焦影響央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展的短板弱項(xiàng)，在3年內(nèi)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，打造一批核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市場(chǎng)影響力大的旗艦型龍頭上市公司；2024年底全面驗(yàn)收評(píng)價(jià)，試點(diǎn)將上市公司發(fā)展質(zhì)量納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核。2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要深化國(guó)資國(guó)企改革、提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力、完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理；2023年1月，國(guó)資委進(jìn)一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系為“一利五率”，新增ROE和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)；2023年2月，國(guó)資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)，統(tǒng)籌推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量上市。我們認(rèn)為，國(guó)資委考核導(dǎo)向的優(yōu)化，將對(duì)運(yùn)營(yíng)商的治理和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量帶來(lái)持續(xù)的提升，看好運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)及ROE的持續(xù)提升。
　　▍重點(diǎn)推薦：AI+數(shù)據(jù)要素+央改三大主線不斷加強(qiáng)，持續(xù)推薦通信產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。
　　1）三大主線匯聚的運(yùn)營(yíng)商：
　　ARPU的持續(xù)回升和資本開支的效率提升，為運(yùn)營(yíng)商未來(lái)數(shù)年的業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)提供穩(wěn)健支撐。展望全年，國(guó)資委“一利五率”考核奠定運(yùn)營(yíng)商全年增長(zhǎng)節(jié)奏，AI+數(shù)據(jù)要素+央改三大主線匯聚，有望推動(dòng)運(yùn)營(yíng)商持續(xù)超預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的價(jià)值重估、云計(jì)算的分部估值有望進(jìn)一步得到認(rèn)可，重點(diǎn)推薦中國(guó)移動(dòng)（A+H）、中國(guó)電信（A+H）、中國(guó)聯(lián)通（A+H）。
　　2）網(wǎng)絡(luò)與算力上游核心環(huán)節(jié)：
　?、僦信d通訊：持續(xù)受益于AI算力需求爆發(fā)，競(jìng)爭(zhēng)緩和、芯片自研、算力業(yè)務(wù)拓展、治理改善等推動(dòng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，芯片子公司和服務(wù)器業(yè)務(wù)價(jià)值有望分部估值。公司是運(yùn)營(yíng)商最核心的兩個(gè)供應(yīng)商之一，在運(yùn)營(yíng)商不斷拓展數(shù)字經(jīng)濟(jì)邊界的基礎(chǔ)上，公司也有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。
　?、谧瞎夤煞荩汗臼窃朴?jì)算基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，交換機(jī)、服務(wù)器、企業(yè)網(wǎng)路由器、企業(yè)級(jí)WLAN份額國(guó)內(nèi)前二，預(yù)期收回