>> 德邦證券-兼評2023年3月份“全面降準(zhǔn)”：再議資金利率還會寬松嗎？-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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“降準(zhǔn)”或是為了對沖“擴表”壓力。貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定、正?；呢泿耪呖臻g依舊是各項寬松的前提條件，2022年12月至2023年1月，貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表保持較高增速，截至1月末央行總資產(chǎn)超過42萬億元，超出過去5年38-40萬億的相對平穩(wěn)區(qū)間，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表擴張超過央行合意規(guī)模水平時，或誘發(fā)“降準(zhǔn)”，帶有“縮表”屬性的“降準(zhǔn)”可以對沖資產(chǎn)負(fù)債表擴張壓力。
釋放了多少流動性？以“各項存款余額-財政存款余額”作為準(zhǔn)備金繳準(zhǔn)基數(shù)測算，截至2月底有大約263萬億存款需要繳準(zhǔn)，3月份降準(zhǔn)大約釋放5250億元準(zhǔn)備金。
有多少“降息”效應(yīng)？從“降準(zhǔn)”對成本節(jié)約的角度測算，“降準(zhǔn)”釋放的大約5250億元準(zhǔn)備金可直接為銀行體系節(jié)約57.75億元成本，如果從“降準(zhǔn)”推升貨幣乘數(shù)派生貸款的角度測算，“降準(zhǔn)”0.25個百分點或可為銀行體系節(jié)約大約135億元。兩項合計等同于貸款余額大約0.85個bp，即便加上2022年的兩次全面降準(zhǔn)，達(dá)到觸發(fā)LPR報價直接下調(diào)最小步長5個bp的難度也較大，對于銀行體系而言，“降準(zhǔn)”的直接效應(yīng)或還在于調(diào)低銀行體系的計息負(fù)債成本。
從資金利率“重定價”看資金利率還會再寬松嗎：資金利率“重定價”或?qū)⒃凇柏?fù)債成本”和“資產(chǎn)投放”之間尋找一個新的平衡點時趨于結(jié)束。3月份“降準(zhǔn)”落地或是資金利率“重定價”接近尾聲的標(biāo)志。2月份以來，DR007漸趨7天期逆回購操作利率、1年期NCD發(fā)行利率也貼近1年期MLF操作利率，如果資金利率“重定價”在“降準(zhǔn)”的作用下接近尾聲，那么預(yù)示著引導(dǎo)資金利率圍繞政策利率波動是央行合意的狀態(tài)。然而從IRS對資金利率的預(yù)期來看，“降準(zhǔn)”公告當(dāng)日還沒有緩解緊張預(yù)期的效應(yīng)：IRS隱含遠(yuǎn)期利率保持在2.36%左右，1年期IRSRepo報價繼續(xù)貼近2.40%，或許還需要給IRS市場一些時間以充分反應(yīng)“降準(zhǔn)”對市場預(yù)期的影響。
風(fēng)險提示：（1）2023年CPI同比增速的上行風(fēng)險還未消散，尤其是人民銀行最擔(dān)憂的通脹預(yù)期擴散、導(dǎo)致PPI的累積漲價壓力向中下游傳導(dǎo)，帶動通貨膨脹壓力上行；（2）2023年中美貨幣政策周期背離是否會收斂，2022年人民幣匯率貶值壓力從外部均衡方面約束了“降息”，牽制了貨幣政策寬松空間，2023年中美貨幣政策周期背離時段若延長，或繼續(xù)增加貨幣政策約束條件；（3）2023年宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策趨于收斂，財政政策總量低于此前市場預(yù)期，關(guān)注經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性修復(fù)不及預(yù)期且政策扶持節(jié)奏偏慢的風(fēng)險。
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