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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美債實(shí)際利率上行風(fēng)險(xiǎn)有限，下行空間即將再次打開,加息放緩疊加美元階段見頂，金價(jià)獲得支撐。
　　摘要：
　　加息放緩疊加美元階段見頂，金價(jià)獲得支撐。美債實(shí)際利率將再度打開下行空間。我們認(rèn)為，美就業(yè)“非典型繁榮”的背后，有著三朵“衰退烏云”：1、兼職工占比快速提升；2、工時(shí)、薪資仍處于下滑通道中；3、生產(chǎn)效率變低?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入可能維持2-4個季度“主動去庫”階段，“衰退博弈”仍將是貫穿全年的重要主題。再考慮到影響通脹預(yù)期的油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)相對可控，美債實(shí)際利率上行風(fēng)險(xiǎn)有限，下行空間即將再次打開。
　　1）貴金屬：我們的判斷：貴金屬在二、三季度或走強(qiáng)。美債實(shí)際利率將再度打開下行空間。伴隨著終點(diǎn)利率預(yù)期的再度修正，10Y美債利率頂部或在4-4.2%。再考慮到影響通脹預(yù)期的油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)相對可控，美債實(shí)際利率上行風(fēng)險(xiǎn)有限，下行空間即將再次打開。此外，金價(jià)還存在央行大量買入助力，央行大量購金原因：1）規(guī)避美債價(jià)格下跌；2）規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)；3）各國去美元化；4）美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷加強(qiáng)。
　　2）黑色系（鋼鐵）：我們的判斷：需求正在回歸，鋼價(jià)或受地產(chǎn)鏈預(yù)期驅(qū)動震蕩走強(qiáng)。鋼鐵需求逐步修復(fù)，累庫速度持續(xù)放緩，行業(yè)供需關(guān)系改善趨勢基本確立。2023年的鋼鐵行業(yè)，伴隨金三銀四旺季的到來，需求一旦從數(shù)據(jù)端開始驗(yàn)證，市場情緒將支撐商品價(jià)格走強(qiáng)。
　　3）原油：我們的判斷：宏觀情緒轉(zhuǎn)弱加速油價(jià)下行。原油價(jià)格受到宏觀事件的反復(fù)沖擊而大幅下跌，蔓延的歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)了市場資金的強(qiáng)烈避險(xiǎn)情緒。當(dāng)前裂解價(jià)差出現(xiàn)擴(kuò)大，終端價(jià)格跌幅小于成本端，反映了終端消費(fèi)實(shí)際并未走弱。這主要由于宏觀避險(xiǎn)情緒所影響。原油價(jià)格脫離供需關(guān)系主要受宏觀事件驅(qū)動影響。
　　其他品種：1）鐵礦石：鐵礦石繼續(xù)大漲概率不高。2）黑色系（鋼鐵）：需求正在回歸，鋼價(jià)或受地產(chǎn)鏈預(yù)期驅(qū)動震蕩走強(qiáng)。3）黑色系（動力煤）：下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在繼續(xù)，煤價(jià)易漲難跌。4）基本金屬：加息擾動弱化，國內(nèi)受復(fù)蘇預(yù)期支撐價(jià)格偏強(qiáng)。5）化工品：需求預(yù)期拉升，化工品整體走強(qiáng)。6）建材（水泥）：需求恢復(fù)，價(jià)格短期震蕩反彈。7）建材（玻璃）：地產(chǎn)復(fù)蘇，中期看較大價(jià)格彈性。8)農(nóng)產(chǎn)品：中長期看價(jià)格中樞將繼續(xù)走高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策驅(qū)動需求低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行