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22H2以來(lái)受消費(fèi)電子/智能家居需求疲軟及晶圓業(yè)務(wù)走弱影響，公司23H1產(chǎn)能利用率短期承壓，由22Q4近80%水平回落至70%+水平。隨下游IC需求側(cè)見(jiàn)底逐步復(fù)蘇，未來(lái)2~3個(gè)季度公司稼動(dòng)率有望觸底回升；中長(zhǎng)期看，公司作為中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)重心及解決芯片“卡脖子”問(wèn)題的最終落腳點(diǎn)，投資價(jià)值凸顯。
　　22Q4～23H1：需求疲軟疊加折舊壓力，短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓
　　22Q4公司智能家居（QoQ-39%,YoY-11%）、消費(fèi)電子（QoQ-22%,YoY-5%）、晶圓業(yè)務(wù)（QoQ-16%,YoY+4%）等業(yè)務(wù)走弱，季度營(yíng)收為16.21億美元，環(huán)比下降15.0%，同比增長(zhǎng)2.6%，處于指引下沿（指引環(huán)比-13%~-15%）；22Q4產(chǎn)能利用率為79.5%，環(huán)比降低13pcts，同比走低20pcts。疊加中芯深圳投產(chǎn)、中芯京城進(jìn)入試生產(chǎn)，逆周期擴(kuò)產(chǎn)背景下，公司折舊壓力有所提升，22Q4毛利率32.0%，環(huán)比回落7pcts，同比下行3pcts。
　　23H1～23H2：下游IC需求有望企穩(wěn)復(fù)蘇，關(guān)注新增產(chǎn)能開出節(jié)奏
　　公司指引23Q1營(yíng)收環(huán)比下降10~12%，毛利率19~21%；2023全年?duì)I收同比減少10~15%，毛利率約為20%水平，公司營(yíng)收及毛利率環(huán)比趨勢(shì)走弱。下游IC需求及庫(kù)存端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)下游IC需求有望見(jiàn)底回暖，新能源景氣持續(xù)、工業(yè)/家電庫(kù)存去化、手機(jī)端庫(kù)存降低，我們認(rèn)為未來(lái)2~3個(gè)季度公司現(xiàn)有產(chǎn)能稼動(dòng)率有望觸底回升，同時(shí)關(guān)注新增產(chǎn)能擴(kuò)出進(jìn)展。
　　國(guó)之重器，投資價(jià)值凸顯
　　按目前規(guī)劃，未來(lái)數(shù)年中芯深圳/京城/東方/西青等新產(chǎn)能將持續(xù)釋放，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)設(shè)備/材料產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)上行；作為中國(guó)大陸最大IC晶圓代工廠商，我們認(rèn)為公司作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)重心環(huán)節(jié)及解決芯片“卡脖子”問(wèn)題的最終落腳點(diǎn)，投資價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司作為半導(dǎo)體行業(yè)“國(guó)之重器”，年內(nèi)基本面有望觸底回升，當(dāng)前環(huán)境下極具投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司22-24年三年?duì)I收分別為495.9/442.9/543.3億元，同比增長(zhǎng)39.2%/-10.7%/22.7%；；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)123.2/62.2/109.3億元，同比增長(zhǎng)14.8%/-50.0%/75.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)B分別為3.22/3.07/2.84倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)；新產(chǎn)能擴(kuò)建進(jìn)展不及預(yù)期；先進(jìn)技術(shù)突破不及預(yù)期；公司治理不及預(yù)期。