>> 華泰證券-固生堂(2273.HK)診療復(fù)蘇+外延提速，看好多點開花-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
927KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
代雯,沈盧慶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022年業(yè)績符合預(yù)期，診療復(fù)蘇+外延提速驅(qū)動2023年高速增長
固生堂3月17日公告其2022年收入16.25億元（yoy +18.4%,）,歸母凈利潤扭虧為盈至1.83億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.01億元（yoy +28.1%），符合業(yè)績預(yù)告中25-30%經(jīng)調(diào)整凈利潤增速指引，實現(xiàn)靚麗業(yè)績增長主因：1）核心區(qū)域穩(wěn)健+新興區(qū)域高速增長，驅(qū)動收入較快增長；2）線上收入占比及自有醫(yī)生收入貢獻占比持續(xù)提升，驅(qū)動公司經(jīng)調(diào)整凈利率持續(xù)改善（2022年12.4%，同比提升1pct）。展望2023年，考慮核心區(qū)域診療量復(fù)蘇+新區(qū)域并購提速（近期已落地昆山明泰/無錫李同豐兩筆收購），我們預(yù)計公司2023-2025年調(diào)整后EPS1.23/1.64/2.08元。我們給予公司目標價73.01港幣，基于52倍2023年P(guān)E（考慮A/H股流動性價差，較A股可比公司萬得一致預(yù)測均值61倍給予折價），維持“買入”。
存量區(qū)域：診療復(fù)蘇進行時，成熟/新興區(qū)域有望多點開花
2022年公司收入增速18.4%，主因：1）核心區(qū)域收入增速維持穩(wěn)?。ㄎ覀児罍y22年北京/廣州收入分別實現(xiàn)70%+/10%yoy，上海收入同比個位數(shù)增長，深圳收入同比略有下滑）；2）新興區(qū)域高速增長。我們預(yù)計公司2023年收入yoy超30%（其中同店收入增長約20%），主因：1）廣州/深圳成熟區(qū)域受益坪效提升+門店擴面積，2023年收入有望分別恢復(fù)至20%/20%+yoy；2）北京/上海加速期區(qū)域看好城市加密+品牌建設(shè)，北京有望延續(xù)高增速，上海有望恢復(fù)30%+收入yoy；3）江蘇/浙江等新興區(qū)域亦有望隨公司當?shù)仄放浦忍嵘瑳_擊30%收入同比增長。
新增門店：江浙地區(qū)再落兩子，2023年擴張有望加速
公司2022年新建及并購8家門店，我們看好這些門店23年合計貢獻1.5-2億左右收入，24年仍有望實現(xiàn)不低于30%的收入增速。此外，我們認為公司2023-2024年30%收入CAGR中，10%增長來源于外延（新并購/自建）：1）2023年：公司近期收購昆山明泰/無錫李同豐分別100%股權(quán)（對價1.1/1.3PS，22年收入合計約3300萬元，利潤率10%），從而實現(xiàn)江浙區(qū)域的門店加密。此外，我們認為公司年內(nèi)仍有望新建/并購8家左右門店，并新進入2-3個城市；2）2024年：我們看好公司新建/并購10家左右門店。
承中醫(yī)診療政策東風，互聯(lián)網(wǎng)診療+院內(nèi)制劑發(fā)展如火如荼
我們看好公司長期受益政策支持：1）政策持續(xù)在規(guī)劃端、人才端和支付端鼓勵中醫(yī)診療發(fā)展（如“十四五中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)則”等）；2）國家衛(wèi)健委部署“互聯(lián)網(wǎng)+中醫(yī)藥健康服務(wù)行動”，有利于公司線上業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展（22年公司線上收入約2.6億元，我們預(yù)計2023年線上收入yoy 40%+）。此外，公司院內(nèi)制劑發(fā)展如火如荼，我們看好其推高公司客單價提升患者黏性。
風險提示：人才流失風險，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴張失敗風險
|
|
