>> 申萬宏源-揚農(nóng)化工(600486)全年業(yè)績再創(chuàng)新高，葫蘆島基地接力未來成長-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收158.11億元（YoY+33.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤17.94億元（YoY+46.8%），扣非歸母凈利潤19.32億元（YoY+69.9%）。其中Q4單季度實現(xiàn)營收27.08億元（YoY+4.2%，QoQ-23.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元（YoY-24.5%，QoQ+25.9%），扣非歸母凈利潤1.32億元（YoY-11.2%，QoQ-39.0%），業(yè)績基本符合預(yù)期。Q4單季度公司綜合毛利率為22.97%，同比增長0.57pct，環(huán)比增長0.99pct，凈利率為5.77%，同比降低2.16pct，環(huán)比增長2.26pct。費用方面，Q4季度人民幣匯率波動下，公司單季度財務(wù)費用-0.11億元，而Q2、Q3季度分別為-1.35、-1.08億元。
全年業(yè)績再創(chuàng)新高，持續(xù)深化與跨國公司合作，國際市場業(yè)務(wù)增速顯著。中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，2022年公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯29.19萬元/噸（YoY+11%）、功夫菊酯21萬元/噸（YoY+1）、氟啶脲53.04萬元/噸（YoY-1%）、草甘膦6.38萬元/噸（YoY+31%）、硝磺草酮14.21萬元/噸（YoY-12%）、吡唑醚菌酯26.39萬元/噸（YoY+47%）、苯醚甲環(huán)唑17.98萬元/噸（YoY-7%）、丙環(huán)唑19.76萬元/噸（YoY+56%）。受益產(chǎn)品價格上漲，公司原藥業(yè)務(wù)收入達(dá)94.9億元，同比增長35%；制劑業(yè)務(wù)主要針對國內(nèi)市場，競爭較為激烈，實現(xiàn)收入16.96億元，同比下滑15%；此外貿(mào)易業(yè)務(wù)首次突破40億元，達(dá)43.7億元，同比增長62%。從主營業(yè)務(wù)分地區(qū)情況看，國內(nèi)收入52.15億元，同比增長8%，海外收入103.40億元，同比增長50%，這主要得益于公司持續(xù)深化與跨國公司的合作。公司2022年與先正達(dá)實際關(guān)聯(lián)銷售48.86億元，同比增長74%，預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)銷售54.3億元。
原藥價格持續(xù)回落，疊加傳統(tǒng)冬儲備貨旺季未至，4Q22業(yè)績同比下滑。中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，4Q22年公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯26.23萬元/噸（YoY-32%，QoQ-6%）、功夫菊酯19.35萬元/噸（YoY-33%，QoQ-5%）、氟啶脲49.38萬元/噸（YoY-17%，QoQ-6%）、草甘膦5.33萬元/噸（YoY-35%，QoQ-14%）、硝磺草酮12.52萬元/噸（YoY-36%，QoQ-4%）、吡唑醚菌酯29.50萬元/噸（YoY+8%，QoQ+16%）、苯醚甲環(huán)唑17.13萬元/噸（YoY-30%，QoQ-3%）、丙環(huán)唑18.09萬元/噸（YoY-28%，QoQ-3%）。從銷量角度看，4Q22年公司原藥銷量16376噸，環(huán)比下滑13%，制劑（不折百）銷量3196噸，環(huán)比下滑13%，量價同步下滑導(dǎo)致公司Q4季度業(yè)績承壓。
股權(quán)激勵計劃激發(fā)公司活力，葫蘆島項目奠定公司成長基因，看好公司中長期發(fā)展。2022年12月30日，公司發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案），計劃擬授予共計不超過228名激勵對象限制性股票350.88萬股，占本激勵計劃公告時公司股本總額的1.13%。此次股權(quán)激勵計劃的推出，有助于深入挖掘公司潛力，全方位激發(fā)公司活力，使各方共同關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。2022年12月2日，公司子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)植保年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7200噸農(nóng)藥中間體項目環(huán)境影響評價公眾參與第一次信息公示。公司擬投資42.14億元建設(shè)11條生產(chǎn)線，生產(chǎn)1500t/a咪草煙、200t/a甲氧咪草煙、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羥胺、1500t/a雙酰胺類殺蟲劑，以及2000t/a一氯吡啶、2000t/a環(huán)己二酮、3000t/a三氮唑。葫蘆島項目接續(xù)優(yōu)嘉項目，高額資本開支開啟公司新一輪成長。
投資分析意見：1Q23原藥價格仍持續(xù)下跌，下游采購需求依舊偏淡，未來行業(yè)產(chǎn)能逐步過剩導(dǎo)致競爭加劇，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為20.10、23.18億元（原值為21.32、24.60億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為26.21，對應(yīng)PE分別為16、14、13X,鑒于公司是國內(nèi)原藥生產(chǎn)龍頭，工藝技術(shù)、生產(chǎn)管理方面的優(yōu)勢顯著，持續(xù)的資本開支支撐未來成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新項目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲。
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