>> 平安證券-智飛生物(300122)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，2023有望迎來微卡放量-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
729KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅,倪亦道 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收382.64億元（+24.83%），實現(xiàn)歸母凈利潤75.39億元（-26.15%），扣非后歸母凈利潤為75.10億元（-26.26%）。
符合預(yù)期。公司發(fā)布分紅預(yù)案，每10股派現(xiàn)5.00元（含稅），送4股（含稅），轉(zhuǎn)增1股。
平安觀點：
新冠疫苗影響減少，HPV疫苗保持放量
公司Q4單季度實現(xiàn)營收104.41億元（+18.33%），實現(xiàn)歸母凈利潤19.32億元（+7.03%），扣非后歸母凈利潤為19.20億元（+8.71%）。
在各地疫情反復(fù)情況下仍取得理想表現(xiàn)。
全年來看，公司收入結(jié)構(gòu)有較大變化。2021年全年子公司安徽龍科馬實現(xiàn)營收84.19億元、凈利潤55.80億元，而2022年龍科馬實現(xiàn)營收16.62億元、凈利潤4.48億元。考慮到2022年微卡銷售規(guī)模有限，新冠疫苗需求的減少是龍科馬業(yè)績變化的主要原因。另一方面，其他常規(guī)產(chǎn)品銷售則有明顯增長，公司常規(guī)自產(chǎn)產(chǎn)品全年銷售17.60億元（+35.82%），代理產(chǎn)品全年銷售349.75億元（+67.09%）。代理產(chǎn)品中，占比最大的HPV疫苗保持快速放量，2022年批簽發(fā)數(shù)量增長超50%，估計銷售收入增長達到70%左右。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司整體毛利率、費用率同比有所變化。其中整體毛利率為33.63%（-15.40pct），銷售費用率為5.84%（-0.15pct），管理費用率為0.98%（持平），研發(fā)費用率為2.23%（+0.43pct）。
代理協(xié)議續(xù)簽，業(yè)績確定性得到保障
2023年1月末，公司與MSD續(xù)簽代理協(xié)議，繼續(xù)由智飛負責MSD疫苗產(chǎn)品在中國大陸的經(jīng)銷和推廣。協(xié)議覆蓋期限為2023H2-2026年，雙方在協(xié)議中約定了每年度各疫苗品種的基礎(chǔ)采購金額，總量超過1000億元。
該協(xié)議的順利續(xù)簽打消了二級市場對智飛代理權(quán)能否延續(xù)的擔憂。穩(wěn)健且長期的基礎(chǔ)采購額也為公司后續(xù)業(yè)績確定性帶來保障。
疫情影響消退，微卡迎來放量良機微卡是公司結(jié)核病系列產(chǎn)品的核心，其預(yù)防用適應(yīng)癥已于2021年6月獲批。而與微卡配套的結(jié)核檢測試劑宜卡更是在2020年4月就已獲批上市。然而受疫情影響，結(jié)核病的防治在過去3年中并不是疾控中心工作重心，微卡與宜卡的推廣也因此受阻。隨著疫情影響消退，微卡在2023年迎來放量良機。
每年國內(nèi)有大約80萬例結(jié)核病患者被報道，實際患病人群估計更多。這些患者的密切接觸者很可能成為結(jié)核病菌攜帶者，并有一定概率在未來發(fā)病，是結(jié)核病防治工作中不可忽略的一環(huán)。宜卡+微卡的產(chǎn)品組合能夠更快、更廉價、更有效地對結(jié)核病高危人群進行篩查和干預(yù)，契合我國消除結(jié)核病的目標。我們認為，隨著疾控的精力逐步從疫情中解放出來，結(jié)核病防治將重新回到焦點，進而帶動微卡系列廣泛使用。
維持“推薦”評級。考慮疫情消退后常規(guī)疫苗接種需求恢復(fù)以及微卡逐步放量，調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測并新增2025年EPS預(yù)測為5.82、6.98、8.47元（原5.35、6.74元）。維持“推薦”評級。
風險提示：1）新品上市審批具不確定性，若進度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；2）公司產(chǎn)品推廣或生產(chǎn)不達預(yù)期，可能影響業(yè)務(wù)增長；3）疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負面事件可能導(dǎo)致大眾對疫苗產(chǎn)生不信任，進而影響疫苗市場需求。
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