>> 群益證券-智飛生物(300122)MSD疫苗代理銷售續(xù)約，保障代理業(yè)務穩(wěn)健增長-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
574KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
王睿哲 |
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事件：
公司與MSD（默沙東）公司續(xù)簽疫苗《供應、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》至2026年12月31日，主要涉及HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗、23價肺炎疫苗以及滅活甲肝疫苗產(chǎn)品在大陸區(qū)域（不包括港、澳、臺）的進口、經(jīng)銷及推廣，基礎(chǔ)采購金額合計約1010億元。
點評：
續(xù)約落地，保障代理業(yè)務增長：公司此次與MSD續(xù)簽采購協(xié)議符合預期，將保障代理銷售業(yè)務持續(xù)增長。續(xù)約重點產(chǎn)品為HPV疫苗（合約1010億中有980億為HPV疫苗），自4/9價HPV疫苗在國內(nèi)獲批后，需求一直處于旺盛態(tài)勢，公司2020-2022年對MSD疫苗產(chǎn)品合約的實際采購金額為480億元，已遠超原協(xié)議的基礎(chǔ)采購額340億元（表1）。此次續(xù)簽采購協(xié)議，HPV疫苗采購量繼續(xù)提升2023、2024年HPV疫苗合約預估基礎(chǔ)采購金額分別為287億元和326億元，分別YOY+27%和17%，，基礎(chǔ)增量已有保障，而考慮到目前供不應求的局面、HPV9適用年齡的擴充、疫情管控的放松，我們認為未來兩年仍存在超額采購的可能性，將助力短期銷售實現(xiàn)高速增長。
HPV9價產(chǎn)品仍獨占市場，短期壓力不大：HPV9價疫苗可以覆蓋較多亞型，并且2022年8月在國內(nèi)的適用年齡已從16-26歲拓展至9-45歲，產(chǎn)品持續(xù)供不應求。目前僅有公司代理的MSD產(chǎn)品獲批，雖已有5家公司的9價HPV疫苗進度較快，已處于臨床三期（萬泰生物、沃森生物、康樂衛(wèi)士、瑞科生物、博唯生物），但根據(jù)CDE臨床要求，我們預計實際到2025年才可能陸續(xù)獲批。短期公司獨家代理銷售的MSD 9價HPV疫苗仍獨占市場，需求旺盛的背景下尚無明顯的壓力。
持續(xù)推進項目研發(fā)，逐步進入收獲期：公司新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）已通過前期研究證明具有良好的安全性及有效性，針對目前主流的Omicron BA.4/5變異株有更高的中和抗體滴度。公司其余自主產(chǎn)品研發(fā)工作也在積極推進中，23價肺炎球菌多糖疫苗申請生產(chǎn)注冊獲得受理，凍干人用狂犬病疫苗（ MRC-5細胞）、四價流感病毒裂解疫苗獲得了Ⅲ期臨床試驗總結(jié)報告，15價肺炎球菌結(jié)合疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）處于臨床III期，重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）獲批臨床、治療用卡介苗臨床申請獲得受理。自主研發(fā)產(chǎn)品梯隊完善，公司未來成長動力充足。
盈利預計及投資建議：我們預計公司2022、2023年分別錄得凈利潤72.4億元、97.4億元，分別YOY-29.1%、+34.5%，EPS分別為4.5元、6.1元，對應PE分別為23X、17X。公司未來成長動力充足，目前估值合理，我們維持“買進”評級。
風險提示：新產(chǎn)品上市進度不及預期；新冠疫苗銷售不及預期；代理疫苗銷售不及預期
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