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事件:
　　智飛生物發(fā)布公告：2023年1月21日，公司與默沙東公司續(xù)簽供應(yīng)、經(jīng)銷和共同推廣協(xié)議。
　　投資要點(diǎn):
　　新協(xié)議期到2026年12月31日、協(xié)議產(chǎn)品基礎(chǔ)采購金額累計(jì)超千億元，奠定公司未來四年穩(wěn)健發(fā)展基調(diào)。公司從2011年開始與默沙東合作疫苗產(chǎn)品業(yè)務(wù)，累計(jì)合作超10年，幫助默沙東產(chǎn)品在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速放量。尤其2017年國內(nèi)獲批的乳頭瘤病毒疫苗佳達(dá)修（HPV4）和2018年獲批的佳達(dá)修9（HPV9），2022年前三季度HPV4批簽發(fā)1181萬支、HPV9批簽發(fā)1228萬支。上一個(gè)協(xié)議周期將于2023年6月30日到期。新協(xié)議的簽訂有望將雙方合作推向新的高度：一方面本協(xié)議周期3年半（2023年下半年-2026年12月31日），長于前兩輪HPV疫苗采購協(xié)議周期的2年半左右。另一方面，協(xié)議年度基礎(chǔ)采購金額規(guī)模高于往年，其中2024年超過300億元、三年半累計(jì)超1000億元。默沙東疫苗產(chǎn)品是現(xiàn)階段公司收入和利潤的主要來源，新協(xié)議的簽訂奠定了公司未來四年穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。
　　自研產(chǎn)品管線豐富、銷售渠道行業(yè)領(lǐng)先，第二成長曲線值得期待。公司自研產(chǎn)品管線豐富，結(jié)核產(chǎn)品宜卡和微卡正在進(jìn)行前期推廣。公司目前擁有28項(xiàng)自主研發(fā)項(xiàng)目。其中，23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗已申請生產(chǎn)注冊，凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）和四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲得III期臨床總結(jié)報(bào)告。2022年公司銷售團(tuán)隊(duì)達(dá)到3200人，覆蓋全國2600多個(gè)區(qū)縣和3萬多個(gè)基層衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)。豐富的自研產(chǎn)品加上專業(yè)的銷售團(tuán)隊(duì)，公司的第二成長曲線值得期待。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　我們預(yù)計(jì)，2022/2023/2024年公司收入為345.16億元/433.50億元/537.70億元，對應(yīng)歸母凈利潤71.96億元/91.24億元/116.93億元，對應(yīng)PE為23.25X/18.34X/14.31X。我們認(rèn)為，公司疫苗銷售能力優(yōu)秀，代理產(chǎn)品有望持續(xù)放量，自研產(chǎn)品有望陸續(xù)上市貢獻(xiàn)增量。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際貿(mào)易環(huán)境變化對公司業(yè)務(wù)的影響，乳頭瘤病毒疫苗銷售接種不及預(yù)期，公司自主研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，公司產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品政策降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)