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本文創(chuàng)新
　　我們于2020年12月發(fā)布上一篇智飛生物公司深度研究報(bào)告。2年來(lái)，疫苗行業(yè)和公司不斷發(fā)展，公司成功把握機(jī)遇，規(guī)模體量迅速成長(zhǎng)。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)公司HPV疫苗市場(chǎng)空間有望顯著擴(kuò)容，結(jié)核領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣進(jìn)入快速放量期，新冠疫苗研發(fā)推陳出新，公司即將迎來(lái)發(fā)展的新時(shí)期、新局面。在本報(bào)告中，我們特對(duì)公司主要品種和研發(fā)管線進(jìn)行深度梳理和分析，為廣大投資者提供投資參考。
　　投資邏輯
　　HPV九價(jià)擴(kuò)齡為9-45歲，五價(jià)輪狀滲透率有望進(jìn)一步提升。公司代理默沙東的四/九價(jià)HPV疫苗和五價(jià)輪狀病毒疫苗均為重磅產(chǎn)品。2022年11月起，九價(jià)HPV擴(kuò)齡疫苗已在國(guó)內(nèi)多地開(kāi)展“擴(kuò)齡”后的首針接種，2024年收入有望超300億元；國(guó)內(nèi)輪狀病毒疫苗批簽發(fā)次數(shù)以及默沙東市占率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
　　結(jié)核病產(chǎn)品矩陣豐富，微卡+宜卡優(yōu)勢(shì)顯著。宜卡具有操作簡(jiǎn)單、特異性和敏感性高等特點(diǎn)。微卡是全球首個(gè)預(yù)防感染人群發(fā)病的免疫疫苗，也可作為聯(lián)合用藥，用于結(jié)核病化療的輔助治療。宜卡與微卡分別于2020年與2021年上市，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控不斷優(yōu)化，結(jié)核類產(chǎn)品市場(chǎng)推廣環(huán)境改善，2024年微卡加宜卡收入有望超過(guò)10億元。
　　三大研產(chǎn)基地穩(wěn)步推進(jìn)，29個(gè)在研項(xiàng)目提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前有結(jié)核產(chǎn)品矩陣、狂犬病疫苗矩陣等六大產(chǎn)品矩陣。公司兩款狂犬疫苗產(chǎn)品上市在即。2022年流感發(fā)病率有所提升，公司四價(jià)流感病毒裂解疫苗已完成III期臨床試驗(yàn)，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)2022/2023/2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入340億/443億/523億元，同比+11%/+30%/+18%，歸母凈利潤(rùn)69億/99億/127億元，對(duì)應(yīng)EPS為4.3/6.2/8.0元?？紤]到公司代理/自研疫苗品種豐富，渠道銷售能力突出，我們看好公司在國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)潛力，給予2023年目標(biāo)價(jià)100元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　免疫程序變更；研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；與默沙東合作做出調(diào)整；產(chǎn)品推廣及銷售不及預(yù)期；政府政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；呆壞賬增加風(fēng)險(xiǎn)。